Documento de Trabajo N° 98 Sebastián Auguste y Santiago ... - FIEL

EL DESEMPEÑO DE LOS SISTEMAS DE CAPITALIZACIÓN PREVISIONAL EN AMÉRICA LATINA
SECCIÓN 3: ANÁLISIS ESTADÍSTICO
3.1. Enfoque Metodológico
La tarea de identificar econométricamente el efecto de distintos aspectos del diseño regulatorio en
el desempeño del sistema no resulta para nada sencilla. Los países tienen un diseño inicial que
luego van modificando a lo largo del tiempo, en parte como respuesta al funcionamiento del
sistema, o bien a la percepción que se tiene de dicho funcionamiento. Además, por las
características propias de esta industria el sistema va madurando a lo largo del tiempo, y esto
conlleva a un cambio natural en las variables de desempeño que no necesariamente está ligado a
los cambios regulatorios implementados.
Para ver cómo inciden los cambios regulatorios en principio se puede seguir un enfoque análogo
a los event studies en finanzas o bien se pueden utilizar los estimadores del tipo before-and-alfter
o difference-in-difference, comunes en la literatura econométrica de evaluación de impacto. Un
potencial problema para identificar el efecto de estos cambios es que son potencialmente
endógenos. Es decir, quien decide las regulaciones puede hacerlo en base al desempeño del
sistema y no necesariamente son eventos exógenos que afectan las reglas con las cuales deben
jugar las AFP. Además, en tanto que los cambios pueden demorar tiempo y existe un proceso
político de reforma, los agentes pueden reaccionar antes que el cambio sea implementado,
complicando la identificación del efecto. Por otro lado, y obviando los potenciales problemas de
endogeneidad, siguiendo este enfoque sólo podría analizarse el efecto de aquellas regulaciones
que cambian en el tiempo. Además, el cambio de una regulación en particular puede tener efectos
muy distintos según el diseño global del sistema, por lo que resulta difícil extrapolar los
resultados para un país en particular a cualquier otra experiencia. En este sentido, si se tuviese
una base de datos con gran cantidad de países que hayan implementado reformas de sus sistemas
de pensiones (y si existe variación en el diseño regulatorio entre estos países), entonces se podría
ver el impacto del diseño regulatorio simplemente realizando una estimación por OLS con datos
cross-country. En nuestro caso contamos sólo con 10 experiencias en Latinoamérica, por lo que
este enfoque no es implementable. Por suerte existe variación entre países y a lo largo del tiempo
tanto en el desempeño como en las opciones regulatorias escogidas, permitiendo un análisis
econométrico con datos de panel. Sea y la variable de desempeño que se quiere analizar (por
ejemplo, comisión promedio del sistema) uno podría intentar estimar el siguiente modelo lineal:
[1] yit = β 0 + β1Z
it + β 2 X it + α i + μit
,
donde el vector Zit contiene variables que caracterizan a la economía i en el período t (tales como
PBI per cápita, tasa de desempleo, tasa de pobreza, etc.), Xit contiene variables (cualitativas y
cuantitativas) que describen las regulaciones del país i en el período t, α son características no
observables del país i, y μ es una variable aleatoria independientemente distribuida con media
cero (y varianza no necesariamente constante). Sin embargo, aún en este caso existen problemas
para identificar efectos causales. Como X varía en el tiempo, surge el problema de endogeneidad,
ya que estos cambios regulatorios pueden estar basados en aspectos no observables de cada país
que afectan directamente a la variable y. Es decir, si por alguna razón distinta a las normas
regulatorias o aspectos demográficos del modelo [1] un país tiene, por ejemplo, un incremento en
el nivel promedio de las comisiones, y esto es percibido como problemático por quienes diseñan
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