Documento de Trabajo N° 98 Sebastián Auguste y Santiago ... - FIEL

EL DESEMPEÑO DE LOS SISTEMAS DE CAPITALIZACIÓN PREVISIONAL EN AMÉRICA LATINA
importa que libertad tiene la AFP para elegir su estructura de comisiones; 4) el hecho de que un
país tenga una estructura de comisiones reguladas tiene signo positivo y significativo respecto a
los gastos promocionales, pero no afecta significativamente la cantidad de vendedores; el signo
es consistente con el hecho de que dicha regulación puede generar subsidios cruzados que luego
incitará una competencia por los afiliados más rentables; 5) si las comisiones se cobran en parte
(o totalmente) como un porcentaje de los fondos acumulados, los gastos en comercialización son
menores, al igual que la cantidad de vendedores, ya que en ambos casos el coeficiente estimado
es negativo y estadísticamente significativo; y 6) si el país tiene topes sobre las comisiones
(comisión máxima permitida) los gastos promocionales son menores.
Estos resultados respaldarían la hipótesis de que los gastos promocionales son parcialmente
motivados en el equilibrio de esta industria por las regulaciones que fuerzan subsidios cruzados.
Para librarse de ellos, las AFP tienen incentivos a competir por los afiliados más rentables,
incrementando sus gastos de promoción y generando precios efectivos diferenciados.
Tabla 15. Efecto de las regulaciones de precio en los gastos de promoción
Si tiene cargo fijo
Desviación estándar entre paréntesis
Gastos Comerciales como
% de Gastos Totales
0.26841
(3.51513)
Si tiene cargo en función de los fondos
acumulados -24.03717
Si tiene comisión máxima regulada
Si tiene estructura de comisiones reguladas
Constante
(3.255)
-19.03421
(3.41732)
7.60604
(3.64529)
48.48751
(4.13584)
R2 within 0.199
R2 between 0.930
R2 overall 0.677
Wald Chi 2 115.42
Ratio de Vendedores
sobre Aportantes
-0.0126
(0.0678)
DOCUMENTO DE TRABAJO N° 98 48
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**
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**
-0.1760
(0.0857)
-0.1145
(0.0942)
-0.0410
(0.1223)
0.3565
(0.1160)
0.214
0.472
0.175
20.26
Nota: se controla además por edad del sistema y una dummy para Chile 1988-1997.
***, **, * denotan significatividad individual al 1%, 5% y 10%, respectivamente.
3.4. Economías de Escala y Regulaciones
El tamaño de las AFP depende de la etapa en la que se encuentre cada país. Si las tecnologías son
similares entre países y las regulaciones no distorsionan la escala óptima cabría esperar que, una
vez que los sistemas maduren, las AFP tengan tamaños similares. Todos países analizados tienen
sistemas con al menos 5 años de existencia, y en general los sistemas (a excepción de México) se
encuentran relativamente estables. A pesar de esto, los tamaños relativos varían mucho en cada
caso. México es el caso más llamativo, donde el tamaño de la AFP promedio duplica al promedio
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