Documento de Trabajo N° 98 Sebastián Auguste y Santiago ... - FIEL

EL DESEMPEÑO DE LOS SISTEMAS DE CAPITALIZACIÓN PREVISIONAL EN AMÉRICA LATINA
En este sentido, cabe esperar que la competencia en general entre AFP sea más fuerte cuanto más
elásticas sean las funciones de demanda (residual) que enfrenta cada AFP, lo cual se obtiene al
minimizar los costos (de información y burocráticos) a incurrir por los afiliados para ejercer sus
preferencias, y reducir la importancia de largo plazo de una decisión incorrecta de corto plazo
(esto es, al acotar el riesgo de decisiones erradas). A su vez, estas mismas características son
precisamente las que tenderían a provocar que los afiliados estén más dispuestos a migrar de una
AFP hacia otra en función de las dimensiones presentes y tangibles de sus ofertas
(específicamente las comisiones, y eventualmente también la rentabilidad alcanzada por la cartera
de inversiones de cada AFP –en la medida en que ésta sea una señal creíble sobre la rentabilidad
futura), llevando a acentuar la competencia en dicha dimensión. Vale decir, la mayor facilidad
para comparar comisiones y la reducción del costo o restricciones de traspasos entre AFP
permiten una mayor elasticidad-precio de la demanda y por ende cabe esperar que lleven no sólo
a acentuar el grado de competencia sino además a que el mayor énfasis de dicha competencia se
verifique en materia de comisiones más bajas. Sobre la diferenciación de productos y el grado de
competencia, cabe notar que la multiplicidad de fondos por cada AFP tiene un efecto equivalente
al de incrementar las opciones disponibles para cada afiliado, y en tal sentido tiende a
incrementar la presión competitiva, como ocurriría en cierto sentido ante la presencia de un
número mayor de AFP. Esta diferenciación resulta natural en dicha industria, a pesar de que aún
(posiblemente debido a un problema de maduración y aprendizaje en cada sistema) no es para
nada frecuente en las distintas experiencias analizadas; en definitiva, ¿no se permite a una
empresa de seguros médicos ofrecer varios planes, más allá de que no cualquier plan sea posible?
También, tomando en cuenta la regulación sobre rentabilidad mínima, sus efectos esperados
dependen de su diseño específico. Si dicha rentabilidad fuese fijada en un valor exógeno al
sistema, como forma de transferir riesgos desde los afiliados al conjunto de las AFP, cada
administrador tendrá su propia posición frente al riesgo y por ende tenderá a escoger
independientemente su propia cartera de inversión (seguramente más conservadoramente que en
ausencia de dicha regulación). Por otra parte, si la rentabilidad mínima se establece en función
del promedio ponderado del sistema (como ocurre en general), lo cual podría motivarse en el
deseo de evitar fuertes diferencias entre los rendimientos de distintos afiliados dependiendo de
sus elecciones (para reducir las protestas o riesgos de la “economía política” de las
compensaciones que se dispararían), entonces resulta natural esperar un “comportamiento en
manada”, esto es, la tendencia a que las distintas AFP elijan carteras de inversión muy similares
entre sí (minimizando el riesgo que ellas enfrentan de dicha manera). Este efecto manada lleva a
que las AFP ofrezcan carteras similares, reduciendo la variedad y atenuando la competencia en
esta dimensión. 8 Por otro lado, si los afiliados perciben que todas las AFP les ofrecen carteras
similares, la dimensión a la que prestarán más atención son las comisiones. Por otra parte, resulta
crucial notar que los instrumentos competitivos a disposición de las AFP tienen efectos
interdependientes entre sí. Por ejemplo, un mayor gasto promocional resulta como respuesta a
una mayor capacidad de captar afiliados por este mecanismo (vis-à-vis una reducción en las
comisiones), pero ello también impacta sobre la capacidad de las AFP para evitar competir
8 Estos requisitos, en la medida en que imponen algún riesgo a cada AFP, sin dudas tienden a encarecer sus
servicios, y dependiendo de las garantías que deban aportar para hacer frente ante eventuales faltantes de
rentabilidad, también podrían significar cierta restricción a la participación de empresas menos solventes (por
ejemplo, que no estén asociadas con bancos, entidades financieras, etc.).
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