BAB VI - Direktorat Jenderal Anggaran Kementerian Keuangan RI ...

Pembiayaan Defisit Anggaran, Pengelolaan Utang, dan Risiko Fiskal
Bab VI
3. Batas pinjaman yang dapat diberikan oleh lender dan kebijakan pemberian pinjaman.
Mengingat proses pemberian pinjaman terutama pinjaman kegiatan memerlukan
waktu yang tidak pendek, maka dalam praktiknya lender, baik multilateral maupun
bilateral, telah menyusun perencanaan pemberian pinjaman. Perencanaan tersebut
pada umumnya bersifat jangka menengah dan dapat disesuaikan dari waktu ke
waktu. Perencanaan tersebut dapat menjadi pedoman bagi Pemerintah untuk melihat
seberapa besar pinjaman yang dapat dilakukan dan disesuaikan dengan prioritas
kegiatan. Dokumen perencanaan tersebut merupakan dokumen yang disusun lender
dengan mengakomodasi masukan Pemerintah, sehingga dapat diselaraskan antara
kebutuhan jangka menengah Pemerintah dan kapasitas lender dalam memberi
pinjaman.
6.3.3.4 Isu, Tantangan dan Dinamika Pengelolaan Utang
A. Kondisi Pasar SBN Dalam Negeri
Sistem keuangan global merupakan suatu sistem yang terintegrasi, sehingga gejolak pasar
keuangan eksternal dapat berpengaruh pada pasar keuangan domestik, termasuk pasar SBN
domestik. Krisis subprime mortgage yang berawal dari Amerika Serikat pada pertengahan
2007, berakibat pada besarnya kerugian yang dialami oleh beberapa institusi keuangan
terkemuka di dunia. Kondisi ini mengakibatkan perlunya suntikan modal baru yang pada
akhirnya menimbulkan keringnya likuiditas (liquidity crunch) di pasar keuangan dunia.
Dalam kondisi tersebut, umumnya pelaku pasar global melepas sebagian risky assets dan
beralih kepada riskfree assets (flight to quality). Hal ini selanjutnya akan berpengaruh
terhadap penurunan harga risky assets, karena meningkatnya risk premium yang diminta
oleh investor, yang ditunjukkan oleh peningkatan yield. Mengingat rating Indonesia yang
masih berada pada non-investment grade, maka SBN dapat dipandang sebagai risky asset.
Pasar keuangan domestik khususnya pasar obligasi yang didominasi oleh investor asing
juga ikut merasakan dampak tersebut, yang ditandai dengan meningkatnya yield curve dan
menurunnya transaksi perdagangan SBN domestik.
Pasar SBN domestik pada semester I 2008 mengalami tekanan yang cukup besar akibat
(1) dampak krisis subprime mortgage terhadap pasar Indonesia masih belum sepenuhnya
mereda, (2) meningkatnya ekspektasi kenaikan inflasi 2008 akibat kenaikan harga minyak
mentah dunia yang diterjemahkan pelaku pasar dalam peningkatan yield curve, dan
(3) kekhawatiran oversupply SBN di tahun 2008 akibat peningkatan defisit. Sampai dengan
kuarter ketiga tahun 2008 terdapat kenaikan yield seri benchmark sebesar 292 bps sampai
dengan 395 bps apabila dibandingkan dengan posisi akhir tahun 2007. Selain itu, volume
perdagangan harian di pasar sekunder mengalami penurunan dari Rp5,9 triliun dengan
frekuensi per hari mencapai 232 transaksi di tahun 2007 menjadi Rp4,1 triliun dengan
frekuensi per hari 141 transaksi pada bulan September 2008. Di pasar perdana, tekanan ini
ditunjukkan oleh relatif turunnya total bid yang masuk dengan tawaran yield yang meningkat
cukup signifikan dibandingkan dengan tahun 2007.
Pelaku pasar mengkhawatirkan oversupply SBN akibat besarnya kebutuhan pembiayaan
APBN yang terjadi bersamaan dengan situasi pasar keuangan yang cenderung melemah
(bearish) dan masih terbatasnya daya serap pasar domestik akibat rendahnya penambahan
aset kelolaan industri keuangan untuk ditempatkan pada SBN, serta turunnya risk limit
NK APBN 2009
VI-41