Les redevances minières au Québec - SECOR

4. Les décisions d’investissement dans le secteur minier…
Une autre perspective de l’analyse de la VAN est de déterminer le taux de rendement interne (TRI)
qui correspond aux taux d’actualisation donnant une VAN égale à 0. Quoiqu’on le retrouve dans
certaines analyses, le TRI est moins utilisé que la VAN à cause de différentes limitations
méthodologiques :
Le TRI n’est mathématiquement plus valide si les flux de trésorerie changent plusieurs fois de
signe durant la vie du projet (c’est-à-dire s’ils sont successivement positifs et négatifs) à cause du
fait qu’il peut alors exister plusieurs TRI différents;
Le TRI est un taux et ne reflète pas le montant global que l’on espère récolter de l’investissement,
cela est particulièrement important en cas de projets mutuellement exclusifs;
Le TRI est très sensible à la durée du projet et peut varier fortement en cas d’arrêt de production
anticipé de la mine.
Il existe des modèles plus sophistiqués d’analyse de valeur présente qui intègrent mieux les risques
associés au projet. En particulier, des chercheurs du CIRANO ont développé la valeur actuelle nette
optimisée, ou VAN-O 26 . Une autre approche est celle des options réelles 27 , issue des méthodes
d’évaluation des options financières. Toutefois, ces approches ne sont généralement pas utilisées dans
l’industrie minière, y compris par les plus grandes sociétés, les VAN étant des outils importants de
communication s’adressant aux marchés financiers.
FIGURE 8 : ILLUSTRATION DE LA VAN ET DU TRI D’UN PROJET HYPOTHÉTIQUE DE MINE
Millions de $CAN, %
Exploration* Construction Exploitation Réhabilitation**
598
Taux d’actualisation
8%
100
200
250
300
300
300
300
300
300
300
250
200
150
100
TRI
-50
-50
16%
-300
-350 -350
VAN
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10 11 12 13 14 15
*Acquisition d’un gisement auprès d’une exploratrice « junior » ou investissements cumulés en exploration.
**À titre illustratif.
Source : SECOR
26
La Van-O permet de tenir compte de manière plus rigoureuse de la nature diversifiée des sources de risque
associées à un projet. Pour plus d’informations, voir Boyer, M. et Gravel, E. (2006). Évaluation de projets : la
valeur actualisée nette optimisée (VAN-O). Assurances et gestion des risques. Vol. 74 (2), p163-185.
27
La méthode des options réelles est de plus en plus utilisée implicitement par la haute direction des entreprises
sous divers vocables tels l’analyse ou le positionnement stratégiques qui font référence à des évènements futurs
plus ou moins probables qui pourraient amener l’entreprise à prendre alors des décisions conditionnelles à la
réalisation du projet actuel. Pour plus d’informations, voir Boyer, M. et al. (2003). Création de valeur, gestion de
risque et options réelles. Montréal : CIRANO.
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