Les redevances miniÃ¨res au QuÃ©bec - SECOR

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4. Les décisions d’investissement dans le secteur minier… La réalité des cycles miniers peut être illustrée par l’évolution à long terme des prix des matières premières. La Figure 16 présente ainsi l’évolution du prix réel du cuivre 38 , en dollars américain de 2007, depuis la fin du XVIIIe siècle. Nous avons aussi tracé les évolutions à long terme qui mettent en évidence un cycle de l’ordre de 40 à 50 ans, indiquant clairement qu’il n’y a pas de tendance au maintien séculaire de prix élevés. Mais le plus important constat est la superposition, par-dessus ces cycles, de cycles beaucoup plus courts, où l’on remarque des fluctuations de l’ordre de 10% à 50% des prix de vente sur des périodes de moins de dix ans 39 . FIGURE 16 : ÉVOLUTION HISTORIQUE DU PRIX RÉEL DU CUIVRE 1771-2007, $US/tonne, $US de 2007 12 000 Prix annuel du cuivre Tendance illustrative 10 000 8 000 6 000 4 000 2 000 0 1771 1791 1811 1831 1851 1871 1891 1911 1931 1951 1971 1991 Source : Crowson, P. (2008). Mining Unearthed. Londres: Aspermont UK., SECOR Ce caractère cyclique varie selon le type de commodité. La Figure 17 présente l’évolution du prix du cuivre au cours des dix dernières années. Des augmentations de plus du double et des diminutions de plus de moitié peuvent s’observer sur des périodes courtes de 1 à 2 ans. Le cuivre étant l’une des commodités historiquement les plus volatiles, avec l’or, le plomb et le zinc 40 . 38 Le cuivre a été choisi car les évolutions au cours du temps y sont les plus visibles et qu’il est considéré comme un des meilleurs indicateurs de l’évolution historique du prix des métaux. Cependant, les résultats sont identiques pour la plupart des autres métaux. Pour plus d’informations, voir Crowson, P. (2008). Mining Unearthed. Londres : Aspermont UK. 39 Pour plus d’informations sur ces cycles de prix, voir Bilge, E. et Ocampo, J.A. (2012). Super-cycles of commodity prices since the mid-nineteenth century. DESA Working Paper No.110. 40 Tiré de l’évolution historique des prix réels de divers métaux depuis le XVIII e siècle. Pour plus d’informations, voir Crowson P. (2008). Mining Unearthed. Londres : Aspermont UK. 32
4. Les décisions d’investissement dans le secteur minier… FIGURE 17 : ÉVOLUTION DU PRIX NOMINAL DU CUIVRE 2002-2012, $US/tonne 10 000 9 000 8 000 +148% -26% -65% +134% +52% -23% 7 000 6 000 5 000 4 000 3 000 2 000 1 000 0 2002 2003 2004 20005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Source : Banque mondiale Tous les métaux et minerais connaissent ainsi des variations cycliques de prix, qui induisent de fortes variations de rentabilité pour les sociétés minières durant la vie utile d’une mine. Les périodes de forte rentabilité ne constituent qu’une partie du cycle, et sont encadrées de périodes où la rentabilité est plus faible, voire négative. La trésorerie accumulée par les sociétés minières durant les années « fastes » leur permet de traverser les années plus « difficiles ». Cela est d’autant plus vrai pour les sociétés intermédiaires d’exploitation ayant généralement une plus faible diversification géographique et sectorielle, et ne produisant qu’un ou deux types de minerais différents dans quelques régions distinctes. Cela se reflète notamment dans la grande disparité de la rentabilité moyenne des sociétés minières d’une année à l’autre. Ainsi, la Figure 18 présente l’évolution de la rentabilité moyenne des sociétés minières produisant des métaux communs. Bien que cette rentabilité puisse être très élevée certaines années, atteignant près de 30% en 1994 et 2008, elle n’en demeure pas moins très volatile. La rentabilité moyenne avant impôts, redevances et intérêts de ces sociétés a ainsi été d’environ 9% sur les 20 dernières années 41 . Cette forte volatilité des prix a également de forts impacts sur les décisions de construction et de maintien en exploitation ou de fermeture d’une mine. Les calculs de VAN reposent sur des hypothèses de prix forcément incertaines. Il n’est donc pas surprenant que les investisseurs cherchent à protéger leur mise par des marges importantes dans ces analyses « exante » que leurs présentent les développeurs de mines, la réalité des prix futurs n’étant jamais très claire dans cette industrie. 41 Cette rentabilité étant basée sur le ratio de bénéfices avant impôts et intérêts sur les revenus (« EBIT Margin »), elle ne reflète pas l’effet des impôts corporatifs, redevances minières et intérêts payés par celles-ci. 33
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