le privatizzazioni in italia dal 1992 - Mediobanca Ricerche e Studi ...

pena di ricordare che l’aggregato delle imprese pubbliche selezionate per
l’indagine annuale dell’Ufficio Studi di Mediobanca aveva chiuso i bilanci
costantemente in perdita dal 1968 al 1988 e, dopo la breve parentesi positiva
del 1989-90, aveva messo in evidenza perdite record proprio nel triennio
1991-93.
L’Allegato 3 riporta una documentazione economico-finanziaria di 40
imprese privatizzate. Il periodo temporale coperto in linea di massima è
cinque anni prima e cinque anni dopo la privatizzazione. Oltre ad una scheda
riepilogativa che descrive l’attività, le variazioni degli assetti azionari e le
modalità di cessione, sono riportate tavole di analisi dei conti economici e
degli stati patrimoniali, corredati da indicatori di bilancio elaborati seguendo
la metodologia normalmente utilizzata da R&S ( 42 ). La scheda riepilogativa
riporta anche le modificazioni degli assetti azionari intervenute sino ad oggi.
Le modalità di cessione hanno configurato quasi sempre l’asta competitiva
con preselezione degli acquirenti; eccezioni sono rappresentate dall’OPV, nel
caso Telecom Italia con selezione di un gruppo di azionisti stabili e nel caso
Montefibre con successiva OPA dell’azionista acquirente (vincente rispetto ad
un’offerta d’acquisto concorrente lanciata da altri soggetti), e dal management
buy out realizzato per la cessione dell’Esaote ( 43 ).
6.2 Valutazioni
La Tabella 6.1 riporta il riepilogo dei dati sulle società privatizzate
con più di 250 miliardi di fatturato. La tabella ha lo scopo di valutare il prezzo
pagato dagli acquirenti relativamente ad alcune grandezze di bilancio: il
capitale investito, il fatturato, il valore aggiunto e il margine operativo netto.
Gli acquirenti delle imprese pubbliche hanno agito mossi da differenti
motivazioni; tra queste: l’apprezzamento del valore attuale dei flussi di
reddito previsti per il futuro, il desiderio di aumentare le loro quote di mercato
o la necessità di fare in modo che non fossero vanificate da nuovi entranti
nell’industria, la possibilità di aumentare la gamma del loro portafoglio
prodotti, la convinzione che una gestione privata dei complessi statali potesse
garantire una redditività soddisfacente, l’opportunità di diversificare i propri
42 Per il dettaglio, si rimanda alle note metodologiche dell’Annuario R&S sui
principali gruppi italiani.
43 Vi sono stati altri due casi di MBO, di minore rilevanza, per la cessione dell’Isagro
e di un ramo aziendale estero del Gruppo Finmeccanica.
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