le privatizzazioni in italia dal 1992 - Mediobanca Ricerche e Studi ...

iorganizzate nell’ambito di divisioni operative. Infine, le relazioni industriali
si sono mantenute buone nella quasi totalità dei casi e ciò è dovuto al
coinvolgimento dei rappresentanti sindacali nelle operazioni di cessione, con
la preventiva presa di conoscenza dei piani industriali presentati dagli
acquirenti e con i vincoli e le garanzie sui livelli occupazionali posti nei
contratti di cessione. I privati hanno così aggiustato la forza lavoro bloccando
il turnover, incentivando gli esodi volontari e concordando prepensionamenti.
Lo studio ha infine preso in esame gli effetti sull’economia e sulla
finanza delle imprese (Capitolo 6). Non è agevole raffrontare le aziende
prima e dopo l’uscita dall’area pubblica. I maggiori ostacoli sono costituiti dal
mutamento organizzativo (che ha modificato l’ “oggetto” da esaminare) e
dalle diverse fasi del ciclo (che hanno mascherato il reale effetto delle azioni
poste in essere dai nuovi proprietari). E’ stato scelto un intervallo temporale
ristretto: un triennio prima ed un triennio dopo la privatizzazione; l’esame di
un periodo più lungo da un lato rischia di sottovalutare l’effetto di politiche
messe in atto dalle stesse imprese pubbliche prima della privatizzazione volte
a raggiungere una maggiore efficienza della gestione, dall’altro introduce
elementi di incertezza circa il comportamento che esse avrebbero potuto
altrimenti tenere perfezionando operazioni aziendali sotto la spinta di
fenomeni esogeni di grande portata (quali la globalizzazione dei mercati e le
innovazioni tecnologiche). Si ricorda che l’aggregato delle imprese pubbliche
selezionate per l’indagine annuale dell’Ufficio Studi di Mediobanca aveva
chiuso i bilanci costantemente in perdita dal 1968 al 1988 e, dopo la breve
parentesi positiva del 1989-90, aveva messo in evidenza perdite record
proprio nel triennio 1991-93, cioè quando fu decisa la politica di
privatizzazione.
La valutazione dei risultati deve tener conto delle motivazioni degli
acquirenti, che sono state molteplici: l’apprezzamento del valore attuale dei
flussi futuri di reddito, il desiderio di aumentare quote di mercato o di evitare
che queste fossero vanificate da nuovi entranti nell’industria, l’aumento della
gamma dei prodotti in portafoglio, la convinzione che una gestione privata dei
complessi statali potesse garantire una redditività soddisfacente, l’opportunità
di diversificare i propri interessi. Queste motivazioni sono difficilmente
riscontrabili dall’analisi dei risultati di bilancio. E’ tuttavia interessante
individuare la valutazione delle attività acquisite. Nel loro insieme, le
operazioni di cessione hanno evidenziato valutazioni relativamente contenute
rispetto a quelle desumibili dalle quotazioni di Borsa: circa 1,8 volte il
capitale investito (al valore di bilancio) ed il fatturato, circa 3 volte il valore
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