le privatizzazioni in italia dal 1992 - Mediobanca Ricerche e Studi ...

dall’Olivetti. Gli indicatori calcolati al momento della privatizzazione
segnalano una valutazione all’incirca allineata alla media; dopo meno di due
anni, la valutazione attribuita in occasione dell’OPA indica un aumento del
100%.
Le valutazioni meno elevate riguardano Montefibre, Savio, Condotte
e Italstrade. Relativamente alla Montefibre, la bassa valutazione deriva
dall’apprezzamento borsistico al momento della privatizzazione: nel 1996,
sulla base di una redditività che risultatava la migliore dell’ultimo decennio, la
Borsa valutava la società all’incirca metà del patrimonio netto evidenziato dal
suo bilancio e 22 volte l’utile; nell’ultimo esercizio, il 1999, uno dei peggiori,
la valutazione di Borsa è rimasta intorno al 55% del patrimonio, in presenza di
un risultato netto negativo. Relativamente alla Savio, è da segnalare che la sua
cessione al Gruppo Radici è avvenuta nel 1998 ad un prezzo che, tenuto conto
del meccanismo dell’acquisizione, ha messo in evidenza un aumento del 49%
del valore dell’impresa.
In generale, occorre considerare che la valutazione delle imprese
cedute con trattativa diretta seguita all’asta è stata il più delle volte sacrificata
dai vincoli introdotti nei contratti di cessione relativamente alla salvaguardia
occupazionale e, in taluni casi, al mantenimento dell’integrità del complesso
venduto per un determinato lasso di tempo ( 46 ).
6.3 Aspetti economici
La Tab. 6.2 riporta alcuni principali indicatori di conto economico.
Occorre ricordare quanto premesso nel primo paragrafo, e cioè che la
metodologia di calcolo dei risultati è adatta per un confronto temporale ma
non interaziendale. Nella media, è significativamente migliorata l’incidenza
sia del margine operativo (5 punti sul fatturato, ovvero il doppio rispetto al
triennio precedente la privatizzazione), sia del risultato corrente (6,7 punti,
rispetto ad un valore quasi nullo). Si nota anche un incremento della quota di
vendite all’estero: quasi 5 punti di fatturato in più, variazione che peraltro non
riflette appieno la maggiore dimensione internazionale delle imprese
46 Come ci è stato riferito, gli acquirenti oltre a soddisfare le aspettative di prezzo del
venditore, dovevano rispondere alle esigenze dei cosiddetti “venditori occulti”
(sindacati, politici, autorità locali), i quali finivano per trasformarsi nei migliori alleati
dei compratori nei loro tentativi di limitare l’esborso per l’acquisto delle imprese.
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