Wirtschaftswoche Ausgabe vom 2014-04-19 (Vorschau)

NACHGEFRAGT Philipp Waldstein Wartenberg
»Aktien werden laufen«
Der Anlagechef der Munich-Re-Tochter Meag
erwartet, dass die Zinsen unten bleiben und
investiert in der Euro-Peripherie. Aktien mag er
auch, kauft aber keine.
DER GROSSINVESTOR
Waldstein, 47, ist als Geschäftsführer
Portfoliomanagement
beim Vermögensverwalter Meag
verantwortlich für die Wertpapieranlagen
des rund 230 Milliarden
Euro großen Kapitalvermögens
der Ergo-Versicherung und der
Munich Re.
»Die EZB darf
ihr Pulver nicht
verschießen.
Sonst fehlt es in
einer Rezession«
Herr Waldstein, Sie kümmern
sich um Versicherungsgelder
und legen langfristig an.
Interessiert Sie das tägliche
Auf und Ab der Märkte?
Ja. Allerdings ist der wirkliche
Treiber selten die jüngste
Schlagzeile, sondern es sind
die internationalen Kapitalströme
oder der grundlegende
Wirtschaftstrend. Die
Krim-Krise beschäftigt
uns, aber die ausgelöste Korrektur
am Aktienmarkt war
überfällig. Inzwischen hat die
Börse neue Stärke gewonnen,
denn die Sanktionen sollten
keine größeren Auswirkungen
haben. Schon 2013 gab
es mit Syrien und Nordkorea
politische Krisen. Bleiben
sie isoliert, wirken sie sich
weniger aus als der Wirtschaftstrend.
Und der ist stark?
Ja, wir gehen von einer Fortsetzung
des Aufschwungs in
den USA und einem stärkeren
Wachstum in Europa aus. Dadurch
steigen auch die Gewinne
der Unternehmen. Somit
sehen wir an den Börsen
keine Überhitzung. Viele Investoren
haben noch wenig
Aktien. Sie sind aber verunsichert,
weil sie die Kernfrage
nicht beantworten können.
Und die lautet?
Wo gehen die Zinsen hin?
Wie ist Ihre Antwort?
Wir erwarten allenfalls einen
leichten Zinsanstieg. Andere gehen
davon aus, dass mit dem
Wirtschaftsaufschwung und
dem Rückzug der US-Zentralbank
aus Anleihekäufen, ab Mitte
2015 die US-Zinsen stark steigen.
Der Aufschwung dort ist
allerdings schwächer als früher
und läuft auch schon fünf Jahre.
Wer jetzt nur kurzfristig für zwei
bis drei Jahre in Anleihen investiert,
weil er Zinserhöhungen erwartet,
könnte enttäuscht werden.
Aktien hingegen könnten
besser laufen als gedacht.
Was kaufen Sie?
Da wir nur einen moderaten
Zinsanstieg erwarten, investieren
wir auch in Staats- und Unternehmensanleihen
sowie etwa
Pfandbriefe mit einer langen
Laufzeit. Vereinzelt bauen wir
den Bestand an Immobilien
und Infrastruktur aus und investieren
etwa in Gaskraftwerke
sowie Wind- und Solarparks,
für die langfristige Stromabnahme-Verträge
bestehen. Das
bringt kalkulierbare Erträge, mit
denen Munich Re und Ergo die
Zahlungsversprechen decken.
4,5 Prozent der Versicherungsgelder
stecken in Aktien.
Das ist extrem wenig.
Es liegt aber nicht daran, dass
wir fallende Kurse erwarten.
Wir müssen bei der Kapitalanlage
gewährleisten, dass die
Versicherungsgarantien durch
Erträge der Anlagen gedeckt
sind. Aktien sind durch ihre
Kursschwankungen dafür wenig
geeignet. Deshalb verlangt
auch die Versicherungsaufsicht,
dass wir für Aktien Eigenkapital
zurückstellen. Bei Staatsanleihen
müssen wir das nicht.
Was ist besser: eine Lebensversicherung
abschließen oder in
Investmentfonds investieren?
Das lässt sich nicht pauschal
beantworten. Publikumsfonds
haben allerdings bei der Anlage
mehr Freiheiten. In unsere
Mischfonds etwa können wir
mehr Aktien packen als in die
Versicherungsportfolios. In einem
langfristigen Börsenaufschwung
ist die Rendite höher.
Welche Anleihen lohnen?
Anleihen der Euro-Schuldenländer
wie Irland, Italien, Spanien,
Portugal sind interessant.
Die Sanierung der Haushalte
über den niedrigen Zins statt
die Währung scheint zu funktionieren.
Ich bin überzeugt, dass
die angestoßenen Reformen
langsam wirken.
Die Zinsen sind kaum höher als
die deutscher Staatsanleihen.
Bei Spanien stimmt das. Eine
fünfjährige spanische Anleihe
rentiert nur noch mit 1,7 Prozent,
seit die Europäische Zentralbank
über Anleihekäufe
nachdenkt. Sie wirft damit so
viel ab wie US-Anleihen. Allerdings
gibt es bei Spanien auch
kein Währungsrisiko.
Ist die neue Griechenland-Anleihe
mit 4,95 Prozent Rendite
für Sie interessant?
Nein. Griechenland ist eine Nische
und politisch beladen.
Aber die große Linie stimmt in
der Peripherie. Anleihen der
Euro-Schuldenstaaten bieten
einen gewissen Schutz vor Zinserhöhungen.
Läuft die Konjunktur
im Euro-Land besser,
würden die Zinsen erhöht. Die
Risikoaufschläge zu deutschen
Bundesanleihen könnten sinken,
weil sich die wirtschaftliche
Lage und die Zahlungsfähigkeit
verbessern würden.
Haben Sie niedrige Kurse bei
Schwellenländer-Anleihen zum
Kauf genutzt?
Nein. Wir halten sie bereits,
sind jetzt aber vorsichtiger. Viele
Länder bauen Defizite auf, während
die Euro-Peripherie sich
entschuldet. Spanien hat einen
Leistungsbilanzüberschuss,
und Anleger kaufen spanische
Anleihen, dafür ziehen sie Geld
etwa aus Brasilien ab.
Hat die Europäische Zentralbank
ein gutes Händchen?
Ja. Das Zinsniveau bleibt niedrig,
und die Peripherie entwickelt
sich. Aber die EZB und die
US-Notenbank müssen aus
dem außerordentlichen Modus
herauskommen, bevor es eine
neue Rezession gibt. Sonst haben
sie ihr Pulver verschossen,
wenn sie es brauchen. Außerdem
steigt die Gefahr, dass eine
überbordende Geldversorgung
am Aktien- und Immobilienmarkt
Blasen aufpumpt.
heike.schwerdtfeger@wiwo.de | Frankfurt
WirtschaftsWoche 19.4.2014 Nr. 17 97
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