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ECONOMICS & FINANCE
FINANCIAL
SERVICES
Die Anschläge in Amerika haben Auswirkungen auf die Schweizer Wirtschaft. Neben den
unmittelbar betroffenen Versicherungen und Fluggesellschaften wird vor allem die
Investitionsgüterbranche unter der Unsicherheit leiden. Martin Daepp, Economic Research & Consulting
Foto: Eva-Maria Züllig
Seit den Terroranschlägen vom 11. September
2001 in den USA nimmt eine breite
Öffentlichkeit die Welt anders wahr als
zuvor. Die Schockwelle, welche die Ereignisse
ausgelöst haben, breitet sich seither
global auf die einzelnen Volkswirtschaften
aus. Und die Art und Weise wie die Krise
politisch und militärisch bewältigt wird,
dürfte die Weltkonjunktur in den nächsten
Monaten massgeblich mitprägen.
In welchem Grad die einzelnen Branchen
weltweit und auch in der Schweiz in
Mitleidenschaft gezogen werden, ist noch
kaum zu bestimmen. Sicher ist jedoch,
dass die einzelnen Sektoren unterschiedlich
stark betroffen sind. Dies lässt sich
zeigen, indem die direkten und indirekten
Effekte der Schocks mit ihren unterschiedlichen
Wirkungen auf die jeweiligen
Branchen heruntergebrochen werden.
Daraus ergibt sich ein Bild, das den
Betroffenheitsgrad der Schweizer Wirtschaftszweige
aufzeigt.
Zahlungsströme sind nicht kollabiert
Mit dem Anschlag auf das World Trade
Center (WTC) war von Anfang an klar,
dass der Finanzsektor stark getroffen war.
Das WTC stellte – zumindest symbolisch –
das Herz der Finanzindustrie dar. Dennoch
ist es zu keinem Infarkt der globalen Zahlungsströme
gekommen. Die Geschäftsbanken
konnten dabei auf die Unterstützung
der Zentralbanken zählen, die ihrer
Aufgabe nachgekommen sind und für
die nötige Liquidität zur Überbrückung
gesorgt haben.
Die Versicherungsgesellschaften gehören
durch die wirksam gewordenen Ansprüche
im Sach-, Lebens- und Rückversicherungsgeschäft
zu den am stärksten
betroffenen Branchen. Die grösste Rückversicherungsgesellschaft
der Welt, die
Münchner Rück, schätzt ihre Verpflichtungen
auf 3 Milliarden Franken, und die
Nummer zwei, die Swiss Re, veranschlagt
diese auf 2 Milliarden Franken. Durch die
veränderte Weltlage werden die Versicherer
ihre Risikoeinschätzung überprüfen.
Dies kann zu höheren Versicherungsprämien
führen.
Zu den Branchen, die am stärksten
unter Druck geraten, gehören auch die
Fluggesellschaften. Sie mussten in den
ersten Tagen nach der Krise ein Flugverbot
verkraften und sehen sich seither mit
einem schwachen Passagieraufkommen
konfrontiert. Die Krise trifft eine Branche,
die global mit Überkapazitäten und einer
unbefriedigenden Profitabilität zu kämpfen
hat. Vor diesem Hintergrund haben nun
einige Airlines drastische Abbaumassnahmen
angekündigt. In vielen Ländern
ist die Diskussion um staatliche Finanzspritzen
angelaufen, die die negativen
Effekte der Terroranschläge auf die Fluggesellschaften
abfedern sollen.
Mit dem gewachsenen Sicherheitsbedürfnis
stehen die Anbieter von Sicherheitseinrichtungen
und -diensten sowie
Videoüberwachungen einer steigenden
Nachfrage gegenüber.
Wichtiger als diese direkten Auswirkungen
sind für die meisten Schweizer
Branchen jedoch indirekte Effekte, die
sich über verschiedene Übertragungsmechanismen
in den Geschäftsbüchern
niederschlagen. Dazu zählen namentlich
stimmungsbedingte Verhaltensänderungen
bei den Konsumenten und den Investoren
sowie Wechselkurs-, Zins- und
Preiseffekte.
STIMMUNGSLAGE BEEINFLUSST INVESTITIONSENTSCHEIDE
Das Investitionskalkül eines Unternehmens basiert auf zwei Grössen: den
zukünftigen erwarteten Gewinnen aus der Investition und einem Kapitalisierungssatz,
welcher sich aus den Opportunitätskosten für das gebundene
Kapital und einer Risikoprämie zusammensetzt.
Stimmungen kommen hier gleich doppelt zum Tragen. Zum einen gehen sie
in die Gewinnerwartungen ein. Je pessimistischer die Nachfrage eingeschätzt
wird, desto geringer fallen die Gewinne aus. Infolgedessen schätzen die
potenziellen Investoren weniger Projekte profitabel ein und realisieren entsprechend
weniger Investitionsvorhaben. Zum andern fliessen Erwartungen
auch in den Kapitalisierungssatz ein. Schätzen die Investoren nämlich die Zeiten
unsicherer ein, so kalkulieren sie mit einer höheren Risikoprämie. Auch
dies hat zur Folge, dass weniger Projekte als profitabel eingestuft werden und
entsprechend weniger investiert wird.
Die politische Grosswetterlage, die durch eine grosse Unsicherheit geprägt
ist, stellt ein weiteres Argument für eine Verschlechterung des Investitionsklimas
dar. Ein rational denkender Investor wird in diesem Fall den Investitionsentscheid
möglichst lang aufschieben, bis sich die Unsicherheit verringert hat.
Lediglich die tieferen Zinsen begünstigen die Investitionstätigkeit, weil dadurch
die Opportunitätskosten für das eingesetzte Kapital sinken und zusätzliche
Investitionsprojekte profitabel werden. Allerdings dürfte dieser Effekt die
negativen Einflüsse auf die Ausrüstungsinvestitionen nicht kompensieren.
Credit Suisse
Bulletin 5|01
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