El-BAHITH REVIEW Number 06 _ University Of Ouargla Algeria

More documents

Recommendations

Info

______________________________________________________________________________________________________________________ قرار التمويل تحت تأثير الضرائب وتأثير تكلفة التمويل إدراج القروض ضمن قائمة الهيكل المالي وفرات ضريبية بمقدار فوائد تلك القروض،‏ وبالتالي قيمة المؤسسة.‏ كما هو شأن التمويل التدفقات النقدية بشكل يساهم في تعظيم بأقل تكلفة لنفس العنصر ‏(القروض)،‏ مما يساعد إيجابيا على تحيين تلك التدفقات عن ما لو كان معدل تكلفة الأموال أعلى،‏ وبالتالي التأثير على قيمة المؤسسة.‏ بينما من حيث الوسط الاقتصادي،‏ فهناك مؤسسات تعتمد على الاستدانة دف الاستفادة من الوفرات الضريبية مقابل تكلفة الإفلاس،‏ تكلفة الوكالة ‏،حجز الأرباح...الخ وهي من المواضيع المثيرة للجدل ولازالت محل البحث.‏ : Actualisation 6 III أثر تكلفة الاستدانة على قيمة المؤسسة,‏ قد تواجه المؤسسات الاقتصادية التي تمول جزء من أصولها عن طريقة الاستدانة مخاطر الإفلاس الناجمة عن التماطل في دفع فوائد القروض عند تواريخها المحددة؛ الأمر الذي يدفع الدائنين والمقرضين بإتباع المسلك القانوني وقد يؤدي الأمر إلى إشهار إفلاسها.‏ أحيانا تعطي الاستدانة للمؤسسة أثر إيجابي من حيث الرافعة المالية الموجبة،‏ ومن حيث ارتفاع القيمة السوقية للمؤسسة الاقتصادية بالقدر التي تحققه من الوفرات الضريبيةا،‏ ولكن بالمقابل زيادة الاستدانة تصل إلى حد معين،‏ ثم تبدأ ظهور مخاطر الإفلاس مصطحبة معها تكاليف الإفلاس،‏ حيث تتضمن تكلفة الإفلاس مجمل الخسائر وانخفاض الأرباح بسبب تدهور الكفاءة،‏ قبل إشهار إفلاسها،‏ أضف إلى ذلك انخفاض قيمة الأصول نتيجة تدهور قيمتها السوقية مقارنة بالدفترية،‏ ولا تنتهي التكاليف عند هذا الحد،‏ بل تشمل أيضا ً النفقات و كافة الإجراءات القانونية والإدارية الناجمة من تبعات الأمر وحرصا ً من الدائنين و المقرضين لحماية أنفسهم من خطر الإفلاس فإم يلجئون منذ الوهلة الأولى بنقل تكاليف الإفلاس نحو المساهمين وذلك برفع معدل عوائد الاستثمار في سندات المؤسسة أو رفع فوائد القروض منذ البداية،‏ مما ينذر بارتفاع تكلفة الأموال،‏ ولكن الإجراء الأول يجعل المساهمين يتحملون لوحدهم خطر الإفلاس مما يجعلهم يطالبون بمعدلات مرتفعة وبالتالي ارتفاع تكلفة الأموال.‏ ويتجلى مما سبق وجود علاقة تأثيرية بين نسبة الاستدانة / حقوق الملكية ومعدل العائد الذي يطالب به المساهمون.‏ 9 . 7 8 11 10 IV البورصة وسياسة التمويل بالنسبة للمؤسسة والحكومة والدولة.‏ وجدت البورصة كضرورة حتمية ألزمتها المعاملات الاقتصادية فيما بين المؤسسات والشركات،‏ وجاءت لتلبي رغبام لما لها من أهمية خاصة في حماية المستثمرين،‏ وإرساء العدالة،‏ ومن ثم فإن البورصة وسيلة اة الاحتياجات وعلى رأسها تمويل الاستثمارات طويلة الأجل ، مما مكن اقتصاديات هذه الدول بحظ وافر من الانتقال من المرحلة الزراعية إلى المرحلة الصناعية.‏ هذا،‏ وقد تبين أن الأسواق المالية تعد من أهم الآليات التمويلية للتنمية في اتمعات،‏ بما يضمن تعبئة الفائض،‏ توجيه الادخار نحو الاستثمارات المنتجة،‏ وتغطية عجز الميزانية للدولة.‏ بل بات دورها لتصبح مؤشرا من مؤشرات التنمية،‏ و باعتبار أن الدور الجديد للدولة في الحياة الاقتصادية،‏ تارة حمائي،‏ وتارة رقابي وتوجيهي و في كثير من الأحيان تدخلي وخصوصا مما تملكه من حق وأدوات للرقابة على البورصة الرسمية،‏ وذلك بتأثيرها على التسعيرات وحجم التبادلات،‏ من خلال معدل الفائدة في سوق السندات ، معدل الضرائب ، حقوق التسجيل،‏ الطوابع ‏(الرسوم،‏ علاوة عملية الخوصصة،‏ والتأميم).فإنه يتزايد هذا الدور الجديد للدولة الحديثة،‏ موازاة مع نمو حجم النفقات العمومية،‏ كالأجور ورواتب الموظفين،‏ الإعانات الاجتماعية،‏ التحفيز،‏ الإعفاءات،‏ تحويلات السلع،‏ والخدمات الخاصة بالتسيير،‏ الأمر الذي يكلف الدولة توفير إيرادات عمومية لتغطية نفقاا،‏ مما يزيد من حجم النفقات العامة،‏ دف إشباع أفضل لحاجات أفراد اتمع،‏ والى أكبر فعالية للدولة باعتبار أن النفقات العمومية،‏ أا وسيلة في يد الدولة لتحقيق أهدافها وتنفيذ برامجها،‏ حيث تؤثر في الحياة الاقتصادية والاجتماعية،‏ ومن هنا فإنه من المفيد للدولة معرفة النتائج المترتبة عن النفقات وليس حجمها فقط.‏ إلى جانب ذلك تقوم الحكومة بإصدار سندات يتم تداولها في البورصة،‏ بنية القضاء على هذا العجز،‏ ويسمى هذا الأسلوب،‏ التمويل بالعجز على غرار تعبئة الفائض وترشيد الاستثمار،وإعادة توزيع الثروة والمداخل وتحقيق الرفاه والرخاء.‏ 12 13 14 15
_____________________________________________________________________________________________________________________________________ عدد - مجلة الباحث 2008 / <strong>06</strong> C=D/V(1-T) …( 01) V‏-حساب تكاليف مصادر التمويل بالأسهم الممتازة عن طريق البورصة ‏(الأسهم).‏ -1-V D C V T الأرباح تكلفة السهم قيمة السهم معدل مصاريف الخصم وتكلفة الإصدار T=D 0 /V … ( 02) T=(D/V)+g … ( 03) D1 g g -2-V بالأسهم العادية في حالة ثبات الأرباح 16 في حالة نمو الأرباح بانتظام D0(1+g) معدل السنوي لنمو الأرباح الأرباح المحتجزة ‏*معدل العائد لحقوق الملكية C=i+f(tp-i) … ( 04) i f tp ‎3-V‏-تكلفة الأرباح المحتجزة سعر الفائدة الخطر المنتظم الذي يتعرض له السهم العادي عائد محفظة السوق (B,C,D) (01) : B : C : D من خلال الجدول رقم يتبين وجود ثلاث أسس لتقييم تكلفة الأموال:‏ يعتمد الأسلوب التاريخي على المبالغ التاريخية،‏ وهذا أمر صعب،‏ لأن مصادر التمويل متغيرة من حيت النوعية،‏ ومن حيث التوليفة،‏ إلا إذا كان الهيكل المالي ثابت،‏ وبالتالي يضلل قرارات المؤسسة كون التكلفة التاريخية أقل من التكلفة السوقية.‏ بالرغم أنه أكثر واقعية من الأسلوب السابق إلا أن الأسلوب السوقي يعاني من تحديد القيمة الحقيقية السوقية للأرباح.‏ تظل تكلفة الأموال وفقا لهذا الأسلوب ثابتة بصرف النظر عن الهيكل المالي الفعلي،‏ أكان يماثل الهيكل المستهدف أم لا.‏ وقد يؤدي إلى المبالغة في تكلفة الأموال ويترتب عن ذلك إحجام وتضييع المؤسسة لفرص استثمارية متاحة أمامها أو العكس؛ قبول قرارات كان ينبغي رفضها من عدمها مسبقا.‏ 17 يشير الجدول أدناه إلى انتقال الاقتصاديات الأوربية من التمويل بالمديونية إلى التمويل بالأسهم في الأسواق المالية وبالأخص ‏"رومانيا"‏ التي طورت تمويلها عقب الحرب العالمية الثانية،‏ في حين أن فرنسا فقدت السيطرة على مستوى الاقتصاد الكلي حيث تصنف في المقدمة لانفجار مساهمي المؤسسات المسعرة في البورصة.‏ (02) الجدول رقم يبين انتقال التمويل من المديونية إلى التمويل بالأسهم في الأسواق المالية الأوروبية.‏ - 19 -
Page 1: 2008 6 2002 -1990 2005 1970
Page 5: مجلة الباحث - دورية
Page 9 and 10: مجلة الباحث - العدد
Page 11 and 12: ___________________________________
Page 13 and 14: ___________________________________
Page 15 and 16: ___________________________________
Page 17 and 18: ___________________________________
Page 19: ___________________________________
Page 23 and 24: ___________________________________
Page 25 and 26: 2008 / 06 مجلة الباحث -
Page 27 and 28: ___________________________________
Page 29 and 30: ___________________________________
Page 31 and 32: 2008 / 06 مجلة الباحث -
Page 33 and 34: ___________________________________
Page 35 and 36: ___________________________________
Page 37 and 38: ___________________________________
Page 39 and 40: ___________________________________
Page 41 and 42: ___________________________________
Page 43 and 44: ___________________________________
Page 45 and 46: ___________________________________
Page 47 and 48: فعر ____________________________
Page 49 and 50: ___________________________________
Page 51 and 52: ___________________________________
Page 53 and 54: ___________________________________
Page 55 and 56: ؛‎7‎ _________________________
Page 57 and 58: ___________________________________
Page 59 and 60: ___________________________________
Page 61 and 62: ___________________________________
Page 63 and 64: ___________________________________
Page 65 and 66: ___________________________________
Page 67 and 68: ___________________________________
Page 69 and 70: مجلة الباحث - عدد 2008
Page 71 and 72:
مجلة الباحث - عدد 2008
Page 73 and 74:
Page 75 and 76:
Page 77 and 78:
Page 79 and 80:
Page 81 and 82:
Page 83 and 84:
___________________________________
Page 85 and 86:
___________________________________
Page 87 and 88:
___________________________________
Page 89 and 90:
___________________________________
Page 91 and 92:
___________________________________
Page 93 and 94:
___________________________________
Page 95 and 96:
‏،ص/‏ _______________________
Page 97 and 98:
___________________________________
Page 99 and 100:
___________________________________
Page 101 and 102:
___________________________________
Page 103 and 104:
___________________________________
Page 105 and 106:
___________________________________
Page 107 and 108:
___________________________________
Page 109 and 110:
___________________________________
Page 111 and 112:
فسو ____________________________
Page 113 and 114:
___________________________________
Page 115 and 116:
___________________________________
Page 117 and 118:
___________________________________
Page 119 and 120:
___________________________________
Page 121 and 122:
___________________________________
Page 123 and 124:
Page 125 and 126:
Page 127 and 128:
___________________________________
Page 129 and 130:
___________________________________
Page 131 and 132:
___________________________________
Page 133 and 134:
___________________________________
Page 135 and 136:
___________________________________
Page 137 and 138:
___________________________________
Page 139 and 140:
Page 141 and 142:
___________________________________
Page 143 and 144:
___________________________________
Page 145 and 146:
___________________________________
Page 147 and 148:
___________________________________
Page 149 and 150:
ييل ____________________________
Page 151 and 152:
___________________________________
Page 153 and 154:
___________________________________
Page 155 and 156:
___________________________________
Page 157 and 158:
___________________________________
Page 159 and 160:
( ) : : . - 5-1-I الاستفاد
Page 161 and 162:
: : : - - - /1 /2 مبادئ حل
Page 163 and 164:
: : : المرحلة الخامسة
Page 165 and 166:
- قيام مستخدمي المخ
Page 167 and 168:
15 : /1 - - - عوامل نجاح
Page 169 and 170:
: : - - - - المرحلة الثا
Page 171 and 172:
الشكل رقم : (01) مراحل
Page 173 and 174:
___________________________________
Page 175 and 176:
___________________________________
Page 177 and 178:
___________________________________
Page 179 and 180:
___________________________________
Page 181 and 182:
___________________________________
Page 183 and 184:
___________________________________
Page 185 and 186:
___________________________________
Page 187 and 188:
___________________________________
Page 189 and 190:
___________________________________
Page 191 and 192:
___________________________________
Page 193 and 194:
___________________________________
Page 195 and 196:
تيال __________________________
Page 197 and 198:
___________________________________
Page 199 and 200:
___________________________________
Page 201 and 202:
___________________________________
Page 203 and 204:
___________________________________
Page 205 and 206:
___________________________________
Page 207 and 208:
م-‏ ص،‏ ص،‏ ص،‏ ص،
Page 209 and 210:
___________________________________
Page 211 and 212:
___________________________________
Page 213 and 214:
___________________________________
Page 215 and 216:
___________________________________
Page 217 and 218:
___________________________________
Page 219 and 220:
___________________________________
Page 221 and 222:
___________________________________
Page 223 and 224:
___________________________________
Page 225 and 226:
___________________________________
Page 227 and 228:
___________________________________
Page 229 and 230:
___________________________________
show all

El-BAHITH REVIEW Number 06 _ University Of Ouargla Algeria

Create successful ePaper yourself

Delete template?

Save as template?