El-BAHITH REVIEW Number 06 _ University Of Ouargla Algeria
Annual refereed journal of applied reserch in economic, commercial and managment sciences
Annual refereed journal of applied reserch in economic, commercial and managment sciences
Create successful ePaper yourself
Turn your PDF publications into a flip-book with our unique Google optimized e-Paper software.
______________________________________________________________________________________________________________________<br />
قرار التمويل تحت تأثير الضرائب وتأثير تكلفة التمويل<br />
28<br />
وفيما يلي تطور منحة الخطر في المؤسسات الأوربية. والشكل رقم (03)<br />
E( K ) [ ( ) ] D<br />
E<br />
= r +<br />
N<br />
E RM − r + β<br />
N<br />
[ E(<br />
RM ) − r][1<br />
− T ]<br />
C<br />
β ... ( 28)<br />
يوضح تطور منحة الخطر في أوروبا.<br />
30<br />
29<br />
2-VIII-تحديد معدل المردودية.<br />
طالما أن المساهمون، أحد الأطراف الهامة في المؤسسة، فإنه من البديهي أن تسعى هذه الفئة نحو الاهتمام بمعدل المردودية المطلوب على<br />
النحو الذي يخدم مصالحهم.<br />
يفترض النموذج رشادة المستثمرين، وتماثل المعلومات المتعلقة بالأسهم أمام المستثمرين وأن الأسواق كفؤة، حيث يسعى كل مستثمر<br />
إلى تعظيم العوائد عند مستوى محدد من الخطر، عن طريق تشكيل محفظة السوق، ويحاول النموذج ربط العلاقة بين السهم والسوق،<br />
لمعرفة العوائد المتأتية من السهم بدلالة معرفة خطر السهم، وعليه فحسب مبدأ الرشادة فإن الهدف يكمن في تدنية الخطر الكلي<br />
الذي يحتوي على الخطر النظامي (متغير)وخطر السوق (ثابت نسبيا).<br />
K=R f +β(Km- R f )… ( 29)<br />
حيث يقيس معامل بيتا β درجة حساسية الورقة ،ويقيس أيضا خطر التنويع .<br />
من المتفق عليه أن الورقة المالية (السهم)تستمد قيمتها السوقية من خلال التدفقات النقدية المتوقعة، والتي يتم تحيينها بالمعدل المفروض<br />
لكن يمكن تسجيل بعض الانتقادات<br />
من قبل المساهمين أي القيمة الحالية للتدفقات النقدية المتوقعة (الأرباح الموزعة<br />
لهذا النموذج أهمها<br />
النموذج ما هو إلا تطوير لنظرية المحفظة حيث أن الخطر قائم لا محال، ولكن يمكن تدنئته بفضل سياسة<br />
التنويع، ولكن إذا تم تنويع المحفظة بعدد كبير من الأوراق المالية (N)، يصبح الأمر أكثر تعقيدا، من حيث التطبيق<br />
والحساب. مما يعطي قياس خاطئ في حالة تذبذب أسعار الأوراق، في حين أن السوق ربما تكون مستقرة وليس فيها<br />
خطر، أي غياب العلاقة بين مردودية الورقة ومردودية السوق.<br />
(Dividende<br />
MEDAF<br />
:<br />
3-VIII-إشكالية تحديد المعدل الخالي من الخطر.<br />
يفترض النموذج وحدانية معدل استحداث المعدل الخالي من الخطر خلال فترة الدراسة، وهذا ما يتنافى مع الواقع، فكل فترة لديها<br />
معدل خاص ا، الأمر الذي يجعل تطبيق أمر صعب للغاية. وحسب" تتشكل المحفظة من خلال كل<br />
الأصول التي يمكن اقتنائها ولا يمكن حصرها في الأوراق المالية فقط.و تبنى توقعات الورقة المالية على أساس توقعات الحافظة السوقية،<br />
وخطر الورقة، وليس من السهل مشاهدة هذه التوقعات، في حين أن التوقعات تبنى على أساس البيانات التاريخية ومدى تأثير<br />
المتغيرات، الاقتصاد الكلي وعلى هذا الأساس فهو نموذج تقديري يحسب المردودية المتوقعة على أساس الخطر المتوقع، لذا يستوجب<br />
حساب معامل بيتا توقعي أيضا بدلا من التاريخي (لتفادي عدم التجانس،وعدم الاستقرار). والشكل رقم يوضح(04) مستوى<br />
معدل المردودية الداخليTRIبملايين الأورو.<br />
" R.ROLl<br />
MEDAF,<br />
Arbitrage Pricing Tehory APTَ 4-VIII-نموذج<br />
31<br />
:<br />
يفترض ROSS<br />
R j -R f =b 1 (r r1 -r f )+b 2 (r r2 -r f )+b n (r rn -r f )…….. ( 30)<br />
β<br />
أن منحة الخطر يتحكم فيها عدة عوامل، بما فيها الاقتصادية وبالتالي منحة خطر الورقة تحسب كالآتي<br />
النموذج لا يعطي قائمة محدودة للعوامل ولكن دراسة الباحث اقتصرت على العوامل التالية:<br />
تغير مؤشر الإنتاج الصناعي؛<br />
تغير معدل الفائدة الحقيقي في المدى القصير؛<br />
تغير معدل التضخم في المدى القصير؛<br />
تغير معدل التضخم في المدى الطويل؛<br />
32<br />
•<br />
•<br />
•<br />
•
Change language