El-BAHITH REVIEW Number 06 _ University Of Ouargla Algeria

2008 / 06
مجلة الباحث -
عدد
_____________________________________________________________________________________________________________________________________
26
VIII‏-بناء نموذج توازن الأصول المالية حسب نظرية ميلر.‏
25
يحاول النموذج إيجاد العلاقة بين المردودية المطلوبة للأصل المالي والخطر المنتظر المقاس بالمعامل β ‏،وتعطى العلاقة بالشكل الآتي:‏
σ
iM
E( R)
= r +
β )
2
σ M
σ
iM
β =
2
σ M
... (19)
[ E(
RM ) − r] = r + [ E(
RM − r]
r
- 23 -
…(
26.3)
‏(‏E(Ri‏:المردودية المتوقعة للأصل المالي
r‏:المعدل الخالي من الخطر.‏
المردودية المتوقعة للحافظة في السوق.‏
σ‏:التباين i M المشترك لمردودية الأصلi ومردودية السوق.‏
مستوى تباين السوق.‏
.i
:E(r.m)
σ 2 M
حسب نموذجMEDAF
الأخيرة(المنحة)‏ مستوى الخطر
فإن مردودية الأصل المالي بدون الخطر
مرفوعة
‏(معظمة=‏majouré‏)‏
= β وسعر الخطر الناتج عن الفرق بين المردودية المتوقعة
بمنحة الخطر حيث تتبع هذه
[E(RM)-r] والمعدل الخالي من
E(K N )=r+β N [E(RM)-r]...... ( 20)
E(K E )=r+β E [E(RM)-r]....... ( 21)
E
E(
K
) − r
E(
K
) − r
E
N
( RM ) − r = =
( 22)
β
E
β
N
E(
K
E(
K
) − r
) − r
β
E
= β
N
E
.... ( 23)
N
E(
X ) − rD E(
X ) E(
X )
E( K
E
) = ; E(
K
N
) = = … ( 24)
C
C V
E(
X ) − rD
− r
β
C
E
= β
N
= β
N
E(
X )
− r
V
[ E(
X ) − rV ] V V
β
E
= β
N
= β
N
[ E(
X ) − rV ] C C
D
β
E
= β
N
(1 + )
C
E(
K
E(
K
E
E
.
σ M
i
2
σ M
الخطر.‏
27
‎1-VIII‏-شكل النموذج في حالة غياب الضرائب.‏
β E، β N
E(
X ) − rD − rC V
.
C E(
X ) − rV
… ( 26)
⎛ D ⎞
) = r + [ E(
RM ) − r][
β
N ⎜1
+ ⎟]
⎝ C ⎠
) = r + β [ E(
RM ) r]
D
N
− + β
N
[ E(
RM ) − r]
C
…(
27)
(29.3)
من (28.3)
نلاحظ أن
و
يمكن استنتاج العلاقة بين
...( 25)
C=Vلأن المؤسسة خالية من الاستدانة.‏
β E في المعادلة 2
:
بتعويض قيمة
نحصل على:‏
أي الخطر الاستغلال مضاف إليه الخطر المالي.‏
وعليه فمعدل المردودية المطلوب من قبل المساهمين هو ‏:معدل العائد بدون خطر+منحة خطر الاستغلال+منحة الخطر المالي.‏