El-BAHITH REVIEW Number 06 _ University Of Ouargla Algeria
Annual refereed journal of applied reserch in economic, commercial and managment sciences
Annual refereed journal of applied reserch in economic, commercial and managment sciences
Create successful ePaper yourself
Turn your PDF publications into a flip-book with our unique Google optimized e-Paper software.
______________________________________________________________________________________________________________________<br />
قرار التمويل تحت تأثير الضرائب وتأثير تكلفة التمويل<br />
:<br />
الأسلوب الحدي يتم تقدير تكلفة الأموال وفقا لهذا الأسلوب، على أساس وزن كل عنصر في تمويل الاقتراحات الاستثمارية، أي<br />
أن التكلفة متغيرة بتغير وزن كل عنصر (معامل الترجيح)، على أساس التوجه نحو المصادر الأقل كلفة بالمرة<br />
تلجأ المؤسسة حتما إلى المصادر ذات التكلفة أقل، مما يقودنا إلى التساؤل عن مدى ثبات تكلفة القروض وعدم مطالبة المقرضين<br />
بالزيادة ؟ مدى ثبات تكلفة الوكالة ؟ الأكثر من ذلك، هل تظهر تكلفة الإفلاس أم ترتفع في حالة وجودها ؟<br />
إن توجه المؤسسة نحو المزيد من الموارد المالية من شأنه الرفع من تكلفة الأموال، نظرا لعدة اعتبارات أهمها<br />
:<br />
.<br />
18<br />
-<br />
-<br />
زيادة الاستدانة، من شأا زيادة المخاطر المالية (كخطر العسر المالي وخطر التوقف عن التسديد وخطر الإفلاس)،<br />
الأمر الذي يحد من رغبة المؤسسة في الحصول على قروض إضافية.<br />
CAF<br />
19<br />
غالبا ما تعتمد المؤسسة على قدرة تمويلها الذاتية أو على أرباحها المحتجزة كمصدر للتمويل، ولكن لا<br />
تكفي دائما للتغطية، عندها تلجأ المؤسسة إلى إصدار أسهم جديدة تصاحبها تكاليف الإصدار، فضلا عن ارتفاع<br />
تكاليف الوكالة، وسعيا من قبل المؤسسة في بناء هيكل مالي بتكلفة معقولة تواكب حاجاا المتنامية في تمويل أصولها،<br />
يترتب عليها تحديد التوليفة المثالية للتمويل من حيث المضمون والنسب، بناء على البنية المالية للهيكل المالي، وعقب<br />
ذلك يتم تحديد تكلفة كل مصدر في شكل فئات بمعدلات متفاوتة لنفس المصدر، بناءا على أساس التفاوض في حالة<br />
القروض ؛ وعلى ضوء توقع معدل المردودية الذي قد يطالب به المساهمون تتحدد المستويات المختلفة من كل مصدر<br />
عند القدر الذي تتغير فيه تكلفة المصدر(point breaking نقطة الانعطاف أو درجة المرونة ونحسب كما يلي<br />
:<br />
(<br />
P=Financement /Taux<br />
يتم ترتيب مستويات التمويل حسب تكاليفها ونقاط الانعطاف بشكل يجعل تكاليف الأموال بنمط تصاعدي، ويعرف هذا الأسلوب<br />
بالتكلفة الحدية المرجحة بالأوزان.<br />
الشكل رقم<br />
(01) يوضح أسلوب التسعير الحدي لتكلفة رأس المال.<br />
20<br />
VI-إشكالية تقدير تكلفة الأموال والملكية.<br />
. DCF،<br />
VAA المهجن 1-VI-الأسلوب<br />
طريقة حساب تكلفة رأس المال تجمع بين أسلوب<br />
أن الصيغة الرياضية تربط تكلفة رأس المال ب رأس المال والديون.<br />
DCF, وأسلوب ،Valeur Actualisée Ajustée VAA<br />
⎛ B ⎞<br />
WACC = Ku − Kb⎜<br />
⎟ ..... ( 05)<br />
⎝ B + S ⎠<br />
T<br />
Discount،حيث Cash-flow 21<br />
K u<br />
K b<br />
تكلفة الأموال الخاصة دون الديون.<br />
تكلف الديون.<br />
.Taux D’imposition Marginal sur les Frais نسبة المصاريف المالية،Financière T<br />
B<br />
القيمة السوقية للديون.<br />
Sالقيمة السوقية للأموال الخاصة.<br />
وحسب مبدأ يمكن تقديرKu<br />
Hershey<br />
انطلاقا منWACC<br />
وفقا لأسلوب .APV<br />
⎛ B ⎞<br />
Ku = WACC + Kb⎜<br />
⎟ … ( <strong>06</strong>)<br />
⎝ B + S ⎠<br />
T
Change language