HfB- Druckformatvorlage - Frankfurt School of Finance & Management

Grundlagen für die Analyse von strukturierten Produkten
fallstag. Die einzelnen Elemente dieser Zertifikate können mit Hilfe der grafischen Methode
und der im Folgenden vorgestellten Regeln analysiert werden:
1. Regel: Liegt bei einem Kurs X ein Knick im Auszahlungsprofil vor, müssen Calls
mit einem Basispreis K = X gekauft bzw. verkauft werden. Über die Anzahl der zu
kaufenden Calls entscheidet der Steigungswechsel. Es gilt:
Anzahl zu kaufender Calls = Steigung nach Knick – Steigung vor Knick
(2.4-1)
Bei negativem Ergebnis muss die entsprechende Anzahl an Calls verkauft werden.
2. Regel: Beginnt das Auszahlungsprofil im Ursprung mit einer positiven Steigung, so
muss der Basiswert gekauft werden. Die Steigung gibt wiederum die Anzahl an, in
der das Basisinstrument zu kaufen ist.
2.5 Optionspreistheorie
Wie in Abschnitt 2.1 bereits diskutiert, bestehen strukturierte Produkte aus einem oder mehreren
originären Produkten (z.B. Aktien, Bonds etc.) und einem oder mehreren derivativen Instrumenten
(z.B. Optionen). Für das Verständnis der derivativen Komponente wird in diesem
Abschnitt kurz die Funktionsweise einer Plain-Vanilla-Option dargelegt und die Eigenschaften
der einzelnen Bestandteile der von Black/Scholes in den frühen 70er Jahren entwickelten
Optionspreisformel vorgestellt. 8
Der Wert einer Option ist abhängig von dem zugrunde liegenden Basiswert bzw. Underlying-
Asset. Dieses kann beispielsweise eine Währung, eine Aktie, ein Aktienindex, ein Future, ein
Swap, ein anderes am Finanzmarkt gehandeltes Wertpapier etc. sein. Man unterscheidet prinzipiell
zwischen Exchange-Traded und Over-the-counter (OTC) Optionen. Bei Exchange-
Traded Optionen handelt es sich um standardisierte Optionen die beispielsweise an der EU-
REX oder dem Chicago Board of Options Exchange gehandelt werden. Bei OTC-Optionen
handelt es sich um Optionen die zwischen den Geschäftspartnern individuell abgeschlossen
werden, in ihrer Ausgestaltung völlig frei sind und nicht am geregelten Markt gehandelt werden.
Die in den folgenden Abschnitten dargelegten exotischen Optionen werden in der Regel
OTC gehandelt.
Grundsätzlich ist „eine Option ein Vertrag, der dem Käufer der Option während der Laufzeit
das Recht, nicht aber die Verpflichtung einräumt, eine bestimmte Menge eines bestimmten
Basiswertes zu einem im voraus festgesetzten Preis (Strike K) zu kaufen (Call) oder zu verkaufen
(Put). Bei einer American Style Option ist die Ausübung jederzeit möglich, bei einer
European Style Option nur am Ende der Laufzeit. Für dieses Recht zahlt der Käufer eine Prämie,
also den Preis für die Option.“ 9 Der Verkäufer der Option (Stillhalter) nimmt den Preis
der Option ein und hat im Falle der Ausübung die Verpflichtung, das betreffende Gut zum
festgelegten Strikepreis zu kaufen oder zu verkaufen. 10 Die Optionsprämie setzt sich während
der Laufzeit aus dem inneren Wert und dem Zeitwert zusammen. Der innere Wert der Option
ist der Wert, der bei sofortiger Ausübung vereinnahmt werden kann. Formal lässt sich dies
ausdrücken als:
8 Vgl. Hull, J.C. (2003), S. 234.
9 Heidorn, T. (2002), S. 157.
10 Vgl. Heidorn, T. (2002), S. 157.
Frankfurt School of Finance & Management
Working Paper No. 82
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