HfB- Druckformatvorlage - Frankfurt School of Finance & Management

Bonus-Zertifikat
Aktie zum Laufzeitende wieder in dem Korridor zwischen Barriere und Bonus-Level notiert.
In diesem Fall erhält der Investor analog zu Szenario 1 den Kurs der Aktie oder die Aktie
selbst. Durch den Verzicht auf Dividendenzahlungen ist auch hier ein Direktinvestment vorteilhafter.
Szenario 3 (stagnierender, seitwärtsgerichteter Kursverlauf): In diesem Szenario wird die
Kursschwelle zu keinem Zeitpunkt verletzt und der Investor erhält in 3 Jahren den Wert des
Bonus-Levels in Höhe von 140 Euro. Der Inhaber der DEF-Aktie erleidet durch geringe Kursveränderungen
(Kurs in 3 Jahren = 93 Euro) einen Verlust von 7 Euro zum Fälligkeitsdatum.
Allerdings profitiert er während der Laufzeit von Dividendenzahlungen, die aber die Vorteilhaftigkeit
des Bonus-Zertifikats in diesem Szenario nicht ersetzen.
Szenario 4 (starker Kursanstieg mit nachfolgendem Bärenmarkt, stark und nachhaltig fallender
Kurs): Die Überschreitung des Bonus-Levels im Zeitverlauf hat keinen Einfluss auf die
Rückzahlung des Zertifikats am Laufzeitende. Ausschließlich die verletzte Kursbarriere vernichtet
die Bonus-Chance und die Rückzahlung erfolgt durch die Aktie selbst oder den Gegenwert
in Bar. Auch in diesem Szenario profitiert der Direktanleger von der jährlichen Dividendenzahlung
und outperformt somit den Zertifikate-Inhaber.
Die Szenarioanalyse macht deutlich, dass sich das Bonus-Zertifikat gut für einen risikoaversen
Investor mit stagnierender, leicht fallender oder leicht steigender Markterwartung eignet.
Des Weiteren wird die Bedeutung der laufenden Dividendenzahlungen herausgestellt, die bei
der Investitionsentscheidung ins Kalkül gezogen werden muss und an deren Stelle die mögliche
Bonuszahlung tritt.
7.4 Evaluation by Duplication - Cashflow Methode
Auf Basis der Charakteristika des Bonus-Zertifikats einschließlich der diskutierten Szenarien
ergibt sich folgendes Cashflow-Profil zum Laufzeitende T und nach Umformung die darauf
folgenden elementaren Bestandteile:
BZT = max(ST, BL) · 1∀ t : St> B + ST · 1∃ t : St ≤ B
= max(ST, BL) · 1∀ t : St> B + ST · 1∃ t : St ≤ B + ST · 1∀ St> B - ST · 1∀ St> B
= max(BL - ST, 0) · 1∀ St> B + ST
Folglich besteht das Bonus-Zertifikat aus dem Underlying und einer Standard-Barrier-Option
in Form eines Down-and-Out Puts (pdo). Da es sich hier um das Auszahlungsprofil zum Laufzeitende
T handelt, ist die Anzahl der zu haltenden Basiswerte auf Grund der Dividendenzahlungen
analog zu Abschnitt 6.4 zu justieren. Alternativ und im folgenden Abschnitt dargelegt,
kann ein Zero-Strike-Call (c0) gehalten werden, da dieser durch den Strike bei null zum Laufzeitende
genau den Wert des Basiswertes auszahlt.
7.5 Bewertung des Bonus Zertifikats
Bei der Bewertung des Bonus-Zertifikats muss unter Berücksichtigung der beispielhaften
Marktdaten aus Tabelle 11 darauf geachtet werden, dass es sich bei den Ausschüttungen der
DEF-Aktie um eine stetige Dividendenrendite handelt. Demnach muss für die Bewertung des
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Working Paper No. 82
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