HfB- Druckformatvorlage - Frankfurt School of Finance & Management

Outperformance-Zertifikat
In dem entgegengesetzten Szenario notiert der Kurs der JKL-Aktie unterhalb der Kursschwelle.
Der Anleger erhält dann, je nach vertraglicher Ausstattung, die JKL-Aktie angedient oder
den Basiswert in Bar ausbezahlt. Dadurch, dass der Investor während der Laufzeit auf die
Ausschüttungen der JKL-AG verzichtet, stellt er sich trotz des identischen Kurses zum Laufzeitende
schlechter als ein direktes Investment in die Aktie.
Die Papiere eignen sich daher nur für Anleger, die für die Dauer ihrer Investition von deutlich
steigenden Kursen ausgehen. 88 Es gilt zu beachten, dass der Kursanstieg zumindest die entgangenen
Dividendenzahlungen ausgleichen muss, um mit der Performance des Basiswertes
gleich zu ziehen. Verglichen mit den Sprint-Zertifikaten ist die Partizipationsrate (der Hebel)
bei sonst identischen Ausstattungsmerkmalen geringer. Folglich entwickelt das Outperformance-Zertifikat
erst seine Vorteilhaftigkeit gegenüber dem Sprinter, wenn der Aktienkurs
den Cap des Sprint-Zertifikat (weit) übersteigt.
9.3 Evaluation by Duplication – Grafische und Cashflow Methode
Die Herleitung des Duplikationsportfolios mit Hilfe der grafischen Methode kann auf Grund
der unkomplizierten Struktur einfach analysiert werden. Im Ursprung des Auszahlungsprofils
besteht eine Steigung von eins, was auf das Halten eines Basiswertes hindeutet. Ab der Kursschwelle
B erhöht sich die Steigung auf den Wert der Partizipationsrate. Beträgt der Steigungsfaktor
beispielsweise 1,5, werden mit einem Strike von K = B insgesamt 0,5 Call-
Optionen gekauft.
Das Cashflow-Profil des Outperformance-Zertifikats stellt sich zum Laufzeitende als OPZT =
max[ST, (PR-1)*(ST-B)+ST] dar. Da die Kursschwelle B die Höhe des Strikes darstellt, ist in
Anlehnung an die Optionspreistheorie B = K. Das Cashflow-Profil kann wie folgt umgeformt
werden:
OPZT = max[ST, (PR-1)*(ST-B)+ST]
= ST - ST + max[ST, (PR-1)*(ST-B)+ST]
= ST + max[0, (PR-1)*(ST-B)]
= ST + (PR-1) * max(0, ST-B)
Identisch mit der grafischen Analyse besteht das Outperformance-Zertifikat folglich aus einem
Basiswert und PR-1 gekauften Call Optionen.
9.4 Bewertung des Outperformance-Zertifikats
Die Long-Position der JKL-Aktie kann, analog zu Abschnitt 8.5, durch das Halten einer Zero-
Strike-Call Option dupliziert werden 89 , da diese zum Verfallstermin genau den dann aktuellen
Wert der Aktie auszahlt. Der Preis der Zero-Strike-Call Option und der zu haltenden 0,6 Call-
Optionen mit Strike K = 200 Euro wird mit den bekannten Formeln (3.7-3), (2.5-3) und dem
in Abschnitt 3.7 beschrieben Vorgehen sowie unter Berücksichtigung der Dividendenzahlung
in 6 und 18 Monaten in Höhe von jeweils 7 Euro berechnet. Für den Zero-Strike-Call auf die
88 Vgl. Zwick, D. (2005).
89 Vgl. Goldman Sachs (2006), S. 26.
Frankfurt School of Finance & Management
Working Paper No. 82
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