HfB- Druckformatvorlage - Frankfurt School of Finance & Management

Cheapest-To-Deliver-Zertifikat
TARCB = 11.257,17 € - 1.490,34 € = 9.766,83 €
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Die Differenz zwischen dem in Tabelle 7 angegebenen Emissionspreis und dem fairen mathematischen
Wert wird als Bruttogewinn vom Emittenten vereinnahmt.
Die folgende Tabelle 8 beinhaltet die vollständigen Bestandteile der Berechnung für den Preis
der Put-Option auf das Minimum der beiden Aktien (ABC-Aktie und XYZ-Aktie):
Put on the minimum of two assets
S (1)
12.500 € σ 0,4674398 N(d) 0,6013610
(2)
S
(1)
12.000 € p 0,6204007 N(d-σ√T) 0,4166121
σ (1)
(2)
45 % p 0,4706488
(1)
cmin(S S (2) σ
,0,T) 9.640,31524 €
(2)
40 % cc (1)
-0,02 M(y (1) ,-d; -p (1) ) 0,2152661
(1)
Div 5 % cc (2)
0,01 M(y (2) ,d-σ√T;-p (1) ) 0,2517824
(2)
Div
p
(1)
2 % y 0,6764301
12
40 % y (2)
0,6808034
M(y (1) -σ(1)√T,y (1) -
12
σ(1) √T; p )
0,4219667
K 10.000 € d 0,2568715
(1)
cmin(S S (2) ,K,T) 1.426,19842 €
rf 3 %
T 1 Preis = 1.490,33851 €
Tab. 8: Vollständige Berechnung der Bestandteile des pmin (S (1) S (2) ,K,T)
Je höher die Volatilität der Aktienrenditen der lieferbaren Basiswerte und je geringer die Korrelation
zwischen den zugrunde liegenden Aktien ist, desto höher ist der Wert der Rainbow-
Option und damit auch der faire Kupon des Two Asset Reverse Convertible Bonds und / oder
der Risikopuffer der einzelnen Titel zum Basispreis. Besonders attraktiv sind Doppel-
Aktienanleihen mit kürzerer Laufzeit. Der Grund hierfür ist, dass die auf die hohen Kuponzahlungen
aufzuteilende Optionsprämie mit der Laufzeit nur unterproportional zunimmt. 59
„Da sowohl max[0, 100 – min(ST (1) , ST (2) )] ≥ max(0, 100 – ST (1) ) als auch max[0, 100 –
min(ST (1) , ST (2) )] ≥ max(0, 100 – ST (2) ) erfüllt ist, hat ein solcher Put einen höheren Wert als
ein üblicher Put auf eine Aktie. Weil der Anleger dem Emittent implizit einen Put auf das
Minimum zweier Aktien verkauft, erhält er deswegen c. p. eine höhere Verzinsung als bei
einer Aktienanleihe.“ 60
6 Cheapest-To-Deliver-Zertifikat
6.1 Deskription
Im Unterschied zum Two Asset Reverse Convertible Bond beziehen sich Cheapest-To-
Deliver-Zertifikate (CTDZ) ausschließlich auf zwei Underlyings und vernachlässigen dabei
die bei der Doppel-Aktienanleihe markante Anleihenkomponente. Der Investor hat zum Fälligkeitsdatum
den Anspruch a (1) Stück des Basiswertes S (1) oder a (2) Stück des Basiswertes S (2)
zum jeweiligen Stichtagskurs ST geliefert zu bekommen oder den Gegenwert in Bar zu erhalten.
Das Zertifikat beinhaltet keinen Cap nach oben und der Anleger profitiert in einem positiven
Marktszenario unbegrenzt von den steigenden Kursen der Basiswerte. Allerdings besitzt
59 Vgl. Wilkens, M./Scholz, H./Völker, J. (1999b), S. 325-326.
60 Kraft, H./Trautmann, S.(2006), S. 6.
Frankfurt School of Finance & Management
Working Paper No. 82
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