HfB- Druckformatvorlage - Frankfurt School of Finance & Management

Two Asset Reverse Convertible Bond – Doppel-Aktienanleihe
Analog zur klassischen Aktienanleihe erleidet der Anleger durch die hohen Kuponzahlungen
erst dann einen Verlust, sobald eine der beiden Aktien den jeweiligen Break-EvenVerlust unterschreitet.
Die Werte aus Tabelle 7 in die Formel (4.1-1) eingesetzt, ergibt sich für die ABC-
Aktie ein Verlustpuffer in Höhe von 164 Euro (= S0 (1) – Break-EvenVerlust (1) ). Um einen Gesamtverlust
zu vermeiden, darf demnach zum Fälligkeitsdatum der Kurs nicht 32,8 Prozent
unter dem Emissionskurs liegen. Für die XYZ-Aktie ergibt sich ein Verlustpuffer von 18 Euro
bzw. 30 Prozent. Die maximale negative Rendite beträgt, bei einem Konkurs einer der beiden
Aktien (Aktienkurs von 0 Euro), durch das Aufrechnen der vereinnahmten Kuponzahlung
minus 84 Prozent.
5.3 Evaluation by Duplication - Cashflow Methode
Das Cashflow Profil des Two Asset Reverse Convertible Bonds besitzt zum Laufzeitende T
ein erweitertes Rückzahlungswahlrecht Entweder zahlt der Emittent den Nennwert (NW), a (1)
Stück Aktien zum Kurs von ST (1) oder a (2) Stück Aktien zum Kurs von ST (2) . Da sich der Emittent
-eine wirtschaftliche Rationalität vorausgesetzt- für die günstigste Alternative entscheidet,
kann man das Wahlrecht formal als min (NW, a (1) ST (1) , a (2) ST (2) ) ausdrücken. Nimmt man
vereinfachend einen Nennwert (NW) von 100 und a (1) =a (2) =1 an, so kann das Profil wie folgt
umgeformt werden:
TARCBT
= min (100, ST (1) , ST (2) )
= min [100, min (ST (1) , ST (2) )]
= 100 + min [0, min(ST (1) , ST (2) ) – 100]
= 100 – max [0, 100 – min(ST (1) , ST (2) )]
Der Two Asset Reverse Convertible Bond lässt sich somit in eine Anleihe long und einen
verkauften Put auf das Minimum zweier Basiswerte mit Strike (K) von 100 bzw. dem Nennwert
der Doppel-Aktienanleihe zerlegen. 56
5.4 Bewertung des Two Asset Reverse Convertible Bonds
Wie im vorhergehenden Abschnitt analysiert, besteht der TARCB aus zwei elementaren Bausteinen.
Die Anleihenkomponente wird wie gewohnt mit rf auf den Emissionstag abgezinst.
Somit ergibt sich für den Rückzahlungsbetrag und den zu zahlenden Kupon ein Barwert bzw.
Present Value in Höhe von:
KA0 = 1.600 € * e -0,03*1 + 10.000 € e -0,03*1 = 11.257,16819 €
Anstelle der bei klassischen Aktienanleihen verwendeten plain vanilla Put-Option kommt eine
exotische Option in Form einer Rainbow-Option auf das Minimum der beiden Aktienpakete
zum Einsatz.
56 Vgl. Kraft, H./Trautmann, S.(2006), S. 6.
Frankfurt School of Finance & Management
Working Paper No. 82
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