Wirtschaftswoche Ausgabe vom 2013-10-28 (Vorschau)

Dollar bewertet wird, obwohl es im vergangenen
Jahr sogar Verluste schrieb.
Aber die Wachstumschancen sind enorm.
Amazon ist klar im Expansionsmodus.
E-Commerce hat ja noch immer erst eine
Marktdurchdringung von etwas über zehn
Prozent in den USA. Amazons Anteil beträgt
etwa 15 Prozent derzeit. Ich sehe keinen
Grund, warum der Internet-Handel nicht
auf 20 bis 30 Prozent Marktanteil steigen
kann und Amazon vielleicht davon 25 Prozent
hat. Das Potenzial ist also wesentlich
höher als der 75-Milliarden-Dollar-Umsatz,
der 2013 für Amazon erwartet wird.
Andererseits ist der Handel eine sehr
wettbewerbsintensive Branche mit in der
Regel niedrigen Margen.
Ja. Aber was auch für Amazon spricht, sind
die zusätzlichen Dienste, vor allem Amazon
Web Services. Wir schätzen, dass Amazon
damit in diesem Jahr vier Milliarden
Dollar umsetzen wird. Gemessen am Gesamtumsatz,
ist das wenig, aber die Margen
sind dort viel attraktiver als im Handel.
Amazon Web Services hat unserer Analyse
nach das Potenzial, der Marktführer in diesem
Segment zu werden. Amazon ist allerdings
mit Sicherheit keine billige Aktie,
und ich möchte auch nicht suggerieren,
dass wir dort unsere Position ausbauen.
Obwohl sie unsere größte ist, beträgt sie
nur 2,49 Prozent unseres Portfolios.
Sie waren vor dem Börsengang von Facebook
skeptisch. Nun ist die Aktie ein Kern
Ihres Fonds. Warum der Sinneswandel?
Wir hatten Facebook wegen des Wachstumspotenzials
immer auf dem Radar, haben
aber gewartet, wie sich der Wert entwickelt.
Als die Aktie um die 20 Dollar stand,
fanden wir sie attraktiv. Facebook hatte da
schon ein paar Quartale als öffentlich notiertes
Unternehmen hinter sich und demonstriert,
dass es den Wechsel vom Desktop
auf mobile Geräte im Griff hat.
Nun hat die Facebook-Aktie schon die
50-Dollar-Kursmarke überschritten.
Ja, die Bewertung ist sehr hoch. Das Pendel
kann auch wieder zurückschwingen. Das
ist die Kehrseite bei vielen Internet-Unternehmen:
Eine falsche strategische Entscheidung,
die die Kunden verärgert – und
schon sieht der Markt die Aktie mit ganz
anderen Augen.
Facebook ist also riskanter als Amazon?
Neben dem schon erwähnten Potenzial im
Cloud Computing durch Web Services finde
ich auch Amazons Lieferservice interessant.
Man gewöhnt sich schnell an die Bequemlichkeit,
Waren mit ein paar Tastenklicks
zu ordern und sie am nächsten Tag
oder in ein paar Metropolen sogar am gleichen
Tag noch geliefert zu bekommen.
Wenn ich hingegen ein paar Monate nicht
auf Facebook gehe, beeinträchtigt das
mein Leben nicht sonderlich. Bei reinen
Internet-Angeboten ist deshalb die Gefahr
groß, dass ein neuer Wettbewerber kommt,
der rasch Fortschritte im Markt macht.
Bei Apple waren Sie im vergangenen
Jahr sehr optimistisch. Und dann hat die
Aktie eine Achterbahnfahrt hingelegt.
Hat Apple die besten Zeiten hinter sich?
Sicherlich hat die Überzeugung im Markt
gelitten, dass Apple das nächste große
Ding gelingt. Aber ich denke, dass sie in
den kommenden Jahren den Umsatz auf
über 200 Milliarden Dollar steigern können.
Bei China Mobile, der größten Mobiltelefongesellschaft
der Welt, ist Apple noch
gar nicht drin. Im PC-Markt sind sie bei
fünf Prozent. Es ist ähnlich wie bei Amazon:
Das Potenzial ist ohne Frage vorhanden.
Aber es muss natürlich erschlossen
werden. Auch Apple ist nicht ohne Risiko.
Wenn die Aktie über 600 Dollar steht, muss
man noch mal genauer hinschauen.
»Man darf sich nicht vom Tagesgeschehen
verrückt machen lassen«
Sie betreuen die Halbleiterbranche seit
vielen Jahren persönlich. Warum hat es
Intel so schwer, seinen PC-Erfolg auf
Smartphones und Tablets zu übertragen?
Intel ist Opfer des eigenen Erfolges. Bei
Desktops und Notebooks haben sie über 90
Prozent Marktanteil bei Prozessoren. Auch
im Server-Markt sind sie sehr stark. Doch
wie und vor allem wann macht man einen
erfolgreichen Übergang vom PC-Geschäft,
wo man Prozessoren für 90 bis 100 Dollar
pro Gerät verkauft oder im Fall von Servern
sogar mehr als 500 Dollar, hin zu
Smartphones und Tablets, wo Prozessoren
nur zwischen 20 und 40 Dollar bringen?
Hinzu kommt, dass sie es mit starken Wettbewerbern
wie Qualcomm zu tun haben.
Viele Tech-Unternehmen schütten inzwischen
Dividenden aus oder kaufen Aktien
zurück. Früher galt das als Warnsignal,
dass kein Wachstum mehr von ihnen zu
erwarten ist. Was hat sich geändert?
Es ist ein massiver Trend. Zumal viele
Tech-Unternehmen auf extrem viel Geld
sitzen. Ich denke, das hängt auch damit zusammen,
dass mehr und mehr professionelle
Manager Tech-Unternehmen führen
und nicht mehr so wie früher vor allem die
Gründer. Letztere haben oft Aktionäre
nicht als gleichberechtigte Eigentümer gesehen.
Professionelle Manager haben da
oft eine andere Einstellung. Aber solche
Trends und vor allem der Appetit des
Marktes können sich schnell ändern. Bei
Texas Instruments, das inzwischen das
Gros seiner Barmittel ausschüttet, hat sich
dies sehr positiv auf die Aktie ausgewirkt.
Aber ist es auch eine gute Strategie?
Sie ist angemessen und erkennt an, dass
die Aktionäre die Eigentümer des Unternehmens
sind. Wenn ich genügend Mittel
habe, um Forschung und Entwicklung zu
finanzieren, Schulden zu bedienen und
auch noch Akquisitionen zu machen, warum
soll ich das Geld nicht ausschütten?
Sie verantworten seit zehn Jahren den
Franklin Technology Fund und arbeiten
seit 19 Jahren als Analyst. Gibt es
Konstanten, an denen Sie sich orientieren?
Ja. Vor allem zwei. Einmal, dass gründliche
Recherche unverzichtbar ist. Dass also alle
Behauptungen des Managements gründlich
hinterfragt werden. Wie sehen es die
Kunden, Zulieferer und die größten Wettbewerber?
Und dann ist es wichtig, den eigenen
Analysen zu vertrauen. Man darf
sich dann nicht vom Tagesgeschehen verrückt
machen lassen. Wenn ein Unternehmen
mal ein schlechtes Quartal hat, muss
das nicht sofort bedeuten, dass sein gesamtes
Geschäft kaputt ist.
Wie schwer ist es, ruhig zu bleiben und
sich nicht emotional mitreißen zu lassen?
Das ist schon eine Herausforderung. Vor
allem, wenn ein gerade erworbener Wert in
den ersten sechs Monaten 20 Prozent nach
unten geht. Dann muss man das Selbstbewusstsein
haben und sagen, unsere Analyse
besagt immer noch, dass der Wert langfristig
zulegen wird. Da hilft es enorm,
wenn man das schon ein paar Mal mitgemacht
hat. Ich finde längerfristige Investments
viel interessanter, aber auch viel arbeitsintensiver.
Nachvollziehbar begründen,
wo Amazon.com in fünf Jahren stehen
wird, ist viel schwieriger, aber auch wesentlich
spannender.
n
matthias.hohensee@wiwo.de | Silicon Valley
WirtschaftsWoche 28.10.2013 Nr. 44 99
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