alance preliminar de las economías de América Latina y el Caribe ...

movimientos especulativos de situaciones estructurales, para evitar daños mayores sobre
el nivel de actividad. En tanto, aunque mantuvo el sistema de metas de inflación, el BC
no usó ese mecanismo de forma intensa. Así, la tasa de interés básica anual fue reducida
de 19% en diciembre de 2001 a 18.5% en marzo y 18% en julio. Sólo con los fuertes
incrementos de la inflación en agosto y septiembre, elevó las tasas de interés en octubre a
21% y en noviembre a 22%. Además, en 2002 hubo alteraciones en la forma de valuación
de los títulos en las carteras de los fondos de inversión, los que pasaron a utilizar valores
efectivos de mercado, y en el sistema de pagos entre las instituciones financieras, con lo
que se redujo el riesgo sistémico asumido por el BC en las operaciones diarias del
mercado. Estos factores acentuaron una mayor preferencia por liquidez, incrementando
así la expansión de los medios de pagos.
La refinanciación de la deuda pública se tornó crítica, con lo que el Tesoro y el BC
optaron por pagar y no renovar operaciones. En consecuencia, la base monetaria tuvo un
crecimiento acelerado (41% en doce meses en octubre). Para controlar esta expansión de
la liquidez -que afectaba también la demanda por dólares-, el BC elevó los encajes de los
bancos. También hubo dificultades con los títulos indexados con el tipo de cambio, ya
que el mercado exigió una tasa de interés más elevada para renovarlos, dado el temor de
que esos títulos podrían tener algún tipo de restricción en el futuro. Sólo a partir de
noviembre fue posible volver a renovar en forma completa un vencimiento de ese tipo de
título.
La fuerte devaluación registrada en 2002 fue inducida por factores de mercado y
presiones externas. El hecho de ser un año electoral y la relativa concentración de
compromisos relacionados a la deuda pública interna y externa, asociados a la escasez de
liquidez en el mercado internacional, presionó al mercado de divisas. El tipo de cambio
nominal aumentó más de 50% en 2002, con ganancias reales con relación a las monedas
de los principales socios comerciales del país. Con el euro hubo una devaluación real de
36%, pero con relación a las monedas de América Latina, se produjo una valorización de
14%, debido sobre todo a la devaluación del peso argentino.
La devaluación, además de afectar las cuentas públicas, incidió negativamente
sobre el endeudamiento del sector privado. Varias empresas -de transporte aéreo, de
comunicación y de insumos básicos- solicitaron reestructuración de pagos junto a sus
acreedores. En algunos casos, el BNDES, banco oficial de desarrollo, colaboró en
facilitar líneas de créditos en moneda nacional para posibilitar la reestructuración de
pagos de esas deudas en moneda extranjera.
El nivel de actividad volvió a tener un desempeño modesto, aunque se fue
recuperando a lo largo de 2002, después de la tendencia declinante observada a partir del
segundo trimestre del año previo. En el primer trimestre de 2002 el producto se contrajo
en 0.6%, en comparación con igual período del año anterior, pero en el tercero ya
aumentaba en 2.4%, impulsado por un gran dinamismo de las exportaciones. La
formación bruta de capital fijo tuvo una caída de un 4.8% en 2002, a raíz de la reducción
de las obras públicas, la retracción de la demanda de viviendas, la capacidad ociosa en la
industria manufacturera, las altas tasas de interés y la incertidumbre sobre el futuro de la
economía. En tanto, el consumo privado se estancó. Por su parte, el fuerte incremento en
el quantum de las exportaciones permitió contrarrestar esas tendencias desfavorables.