értekezés - Budapesti Corvinus Egyetem
értekezés - Budapesti Corvinus Egyetem
értekezés - Budapesti Corvinus Egyetem
You also want an ePaper? Increase the reach of your titles
YUMPU automatically turns print PDFs into web optimized ePapers that Google loves.
[36. ábra]<br />
A periódusonként frissülő swapkosár relatív teljesítményének ismeretében kifejezhető egy<br />
átlagos iparági szereplő hitelkapacitás növelésének maximális mértéke, amely<br />
meghatározásakor teljesülnie kell, hogy a kiinduló hitelminősítési szint rögzítésre kerül,<br />
azaz az egységnyi hitelre eső csődköltség jelenértéke változatlan marad. A továbbiakban<br />
kifejezetten endogén, azaz kötvényfinanszírozásra jellemző csődkorlát létét feltételezem. A<br />
külső finanszírozás holtteher-költségei ugyanis ilyen esetben a legnagyobbak, így a<br />
vizsgálat szempontjából ezen tőkeszerkezetek a legérdekesebbek. 145 Leland [1994]<br />
modelljére építve, használva az 5-7. képleteket, az alábbi módon fejezhető ki az ilyen<br />
tőkeszerkezetű vállalatokra a változatlan hitelminősítés melletti hitelbővülés maximális<br />
mértéke:<br />
ΔD<br />
max<br />
=<br />
L<br />
2<br />
− L<br />
1<br />
=<br />
⎛ Cˆ<br />
⎜<br />
⎝ r<br />
F<br />
2<br />
⎛<br />
⎜ ⎛<br />
⎜<br />
⎞⎜<br />
⎟ ⎜<br />
⎜1−<br />
⎜<br />
⎠⎜<br />
⎜<br />
⎜<br />
r<br />
⎝ ⎝<br />
A<br />
rA<br />
− g<br />
⎡<br />
μ0<br />
⎢H<br />
⎣<br />
Cˆ<br />
2<br />
n*,<br />
ln<br />
m<br />
( n*<br />
)<br />
ln( 2)<br />
⎤<br />
⎥ −<br />
⎦ r<br />
A<br />
⎞<br />
⎟<br />
⎟<br />
g ⎟<br />
g<br />
⎟<br />
− ⎠<br />
X<br />
2<br />
k<br />
2<br />
⎞<br />
⎟<br />
⎟<br />
⎟ − L<br />
⎟<br />
⎟<br />
⎠<br />
1<br />
(61)<br />
X<br />
k<br />
2<br />
=<br />
⎛<br />
⎜<br />
⎝ r<br />
A<br />
rA<br />
⎞<br />
⎟<br />
− g ⎠<br />
⎡<br />
⎢1<br />
+ X<br />
2<br />
−<br />
2r<br />
F<br />
⎡<br />
Var0<br />
⎢H<br />
⎣<br />
n*,<br />
ln<br />
m<br />
( n*<br />
)<br />
ln<br />
( 2) ⎤<br />
⎥⎦<br />
( 1−<br />
bc )( 1−<br />
t) X<br />
2 ⎤⎡<br />
( 1−<br />
t)<br />
X<br />
2<br />
⎢<br />
t<br />
⎥<br />
r( 1+<br />
X )<br />
X<br />
2<br />
2<br />
2<br />
2<br />
=<br />
⎣<br />
⎦⎣<br />
⎦<br />
1<br />
⎤<br />
⎥<br />
( + X )<br />
ahol a kiinduló tőkeáttételt jelöli (hitel/eszköz), Ĉ a vállalati PB csökkentett volatilitása<br />
melletti maximális hitelnagysághoz tartozó kupon befektetett eszközökre vetített aránya,<br />
∗<br />
n<br />
az elérhető futamidők közül azt jelöli, amely mellett a swapköltségeket is figyelembe<br />
véve maximalizálható a potenciális hitelkapacitás (swapköltségek nélkül ez a maximálisan<br />
elérhető futamidővel egyezik, hedge költségek esetén azonban ez akár rövidebb is lehet),<br />
ΔD max<br />
L1<br />
2<br />
pedig a maximális hitelbővülés befektetett eszközök arányában kifejezett mértéke<br />
2<br />
(62)<br />
(63)<br />
145 Erős kovenáns védelem mellett ugyanis a hitel akár teljesen kockázatmentesnek is tekinthető a strukturális<br />
modellek világában, feltéve, hogy a hitelezők elegendő rendszerességgel képesek a vállalat teljesítményét<br />
monitorolni, és a kovenáns szintek megfelelő tartalékokat kínálnak a hitelezői követelések értékének szinten<br />
tartásához.<br />
132
Change language