értekezés - Budapesti Corvinus Egyetem
értekezés - Budapesti Corvinus Egyetem
értekezés - Budapesti Corvinus Egyetem
Create successful ePaper yourself
Turn your PDF publications into a flip-book with our unique Google optimized e-Paper software.
V. SZINOPSZIS A RÉSZVÉNYESI ÉRTÉK ÉS A VÁLLALATI KOCKÁZAT<br />
ÖSSZEFÜGGÉSÉRŐL<br />
Az előző fejezetek átfogó képet kívántak nyújtani az utóbbi évek pénzügyi szakirodalmát<br />
is feldolgozva arról, hogy a részvényesi értékteremtés két színterén, az eredendő vállalati<br />
értékteremtés, illetve a belső allokálás folyamatában a vállalat kockázatainak különböző<br />
irányú és eszközökkel történő befolyásolása milyen hatásmechanizmusok révén, és milyen<br />
mértékben képes a tulajdonosok számára értéket teremteni. A hatásmechanizmusok<br />
feltérképezése és abból a vizsgált vállalat számára a kockázatkezelés irányzékának<br />
kijelölése több okból sem triviális feladat:<br />
Egyfelől nehezen számszerűsíthető, hogy a választott kockázatkezelési lépés hogyan<br />
befolyásolja a holtterhek várható nagyságát, miután az információs aszimmetria és az<br />
ügynöki költségek után beépült prémiumvárakozások kevéssé megfigyelhető és ennek<br />
következtében számszerűsíthető tényezők. Még a csődköltségek reálisan várható közvetlen<br />
(a csőd bekövetkezésekor felmerülő tranzakciós és pénzügyi költségeinek) és közvetett<br />
(elmaradó növekedési lehetőségek, üzleti hírnév romlása, stb.) értéke sem triviálisan<br />
becsülhető, bár a hitelderivatívok terjedésével ezek egyre gyakrabban piaci értékítélet<br />
tárgyát képezik. Ráadásul a piaci tökéletlenségek nem is feltétlen tudatos magatartást<br />
tükröznek, így kérdéses, hogy a várakozásokra milyen hatást gyakorol bármilyen direkt<br />
vagy indirekt kockázatkezelési intézkedés. A holtterhek mértékét vállalat és piac specifikus<br />
tényezők is befolyásolják, amik időben is dinamikusak.<br />
Ezen nehézségeket igazolja vissza a sokszor meglehetősen ellentmondó következtetésekre<br />
jutó empirikus vizsgálatok széles irodalma, amely ún. direkt és indirekt eljárással<br />
vizsgálják a többnyire szűken értelmezett kockázatkezelés (pénzügyi derivatívák hedge<br />
célú alkalmazása) vállalati vagy részvényesi értékre kifejtett hatását, illetve az utóbbi<br />
család esetében a piaci tökéletlenség feltételezett mértéke és a vállalati hedge alkalmazása<br />
közötti összefüggést.<br />
A holtteher-veszteség minimalizálása másfelől azért komplex feladat, mert egyidejűleg<br />
különböző vállalati célparaméterek eltérő időhorizontú befolyásolását igényli, amely<br />
hatásmechanizmusok egymással akár ellentmondásba is kerülhetnek - különösen, ha<br />
97
Change language