értekezés - Budapesti Corvinus Egyetem
értekezés - Budapesti Corvinus Egyetem
értekezés - Budapesti Corvinus Egyetem
You also want an ePaper? Increase the reach of your titles
YUMPU automatically turns print PDFs into web optimized ePapers that Google loves.
azok a kovenánsok, amelyek visszatartják a céget attól, hogy a magas kockázatú<br />
stratégiát alkalmazza, a feltételezett környezetben igen csekély értékűek.<br />
4. A hitel várható futamideje csökken, ha a cég a kockázati stratégiáját ex-post<br />
határozhatja meg, ami arra utal, hogy a hitelezők jobban kontrollálhatják ex-post<br />
kitettségüket rövidebb futamidő esetén, ezáltal pedig csökkenthetik a felmerülő<br />
ügynöki költségeket. 115<br />
5. A kockázati felár igen jelentős mértékben nő, 69-ről 108 bázispontra, jelezve a cég<br />
nagyobb átlagos kockázatát. Ezáltal az ügynöki költségek, még ha alacsonyak is,<br />
jelentős mértékben befolyásolhatják a vállalati hitelek elvárt hozamát.<br />
Leland [1998] ezen kívül összehasonlítja a három stratégia esetén elérhető fedezeti haszon<br />
mértékét (hedge benefit, HB) különböző fedezeti hányadok figyelembe vétele mellett, ahol<br />
a HB a cégérték százalékos gyarapodását fejezi ki a fedezetlen állapot viszonylatában.<br />
[4. táblázat]<br />
A 4. táblázatból kitűnik, hogy a kockázatkezelés szerény, 1,44%-os haszonnal jár az expost<br />
helyzetben, ahol a fedezeti ügyletek előzetes vállalására nincs mód. A B panelen<br />
látható, hogy a hatékonyabb fedezés (alacsonyabb σ L ) 3,6%-os nyereséget hoz. E nyereség<br />
elsősorban abból adódik, hogy mérsékeltebb átlagos volatilitás mellett nagyobb tőkeáttétel<br />
érhető el, ennek következtében pedig az adózás feltételei is kedvezőbbek. Bizonyos<br />
előnyök azonban a fizetésképtelenség várhatóan kisebb valószínűségéből erednek, miként<br />
azt a kisebb kockázati felárak is igazolják – a nagyobb tőkeáttétel dacára.<br />
Az A panelen látható, hogy az optimális fedezeti stratégia melletti előzetes elkötelezettség<br />
hiányában az elérhető fedezeti haszon mintegy harmada elveszik (2.08% 1.44%).<br />
Mindazonáltal az ex-post optimális stratégia teljesítménye csaknem olyan magas, mint a<br />
vállalat változatlan kockázati szint melletti ex-ante elkötelezettsége esetén. Amit igazán<br />
fontos látnunk az az, hogy a tőketulajdonosoknak érdekükben állhat a hitelfelvételt<br />
követően is fedezeti ügyleteket kötni (ex-ante helyzet) még akkor is, ha ebből a<br />
115 Ez igazolja Barnea, Haugen és Senbet [1985b] sejtését.<br />
95
Change language