értekezés - Budapesti Corvinus Egyetem

megváltoztatni úgy, hogy felfedje valós kockázati kitettségeit 56 , emellett nagyobb
hangsúlyt fektethet a befektetői kapcsolatok ápolására, és aktívabban együttműködhet a
pénzügyi elemzők közösségével. A szabályozó szervezetek, köztük az Egyesült
Államokban az Értékpapír- és tőzsdefelügyelet (US Security and Exchange Commission,
SEC) valamint a Pénzügyi és Számviteli Standardok Bizottsága (Financial Accounting
Standards Board, FASB) felismerték a befektetői közösséget terhelő bizonytalanságokat, s
válaszlépésként egy sor utasítást adtak ki, melyek a vállalatok által közölt adatok szélesebb
körét követelik meg. 57 Ennek ellenére a fedezeti ügyletek alkalmazása előnyösebb lehet,
mint az adatközlésé, mivel az kevesebb elemzői terhet ró a piacra 58 , és mellőzi az egyes
vállalatokkal kapcsolatos érzékeny üzleti információk nyilvánosságra hozatalát, amelyek
adott esetben ronthatják versenyképességüket illetve gyengíthetik partnereikkel szembeni
tárgyalási pozíciójukat.
DeMarzo és Duffie [1991] szerint a nagyobb információs aszimmetriával jellemezhető
cégek tulajdonosainak a fedezeti ügyletekből nagyobb haszna származik, ebből
adódóan pedig az ilyen cégek nagyobb valószínűséggel fordulnak a kockázatkezelés
eszközéhez. Az intézményi befektetői kör általi tulajdonlás hatékony módja az
információs aszimmetria csökkentésének, mivel a nagyobb arányú intézményi
tulajdonlás vélhetően pozitív összefüggésben áll az elérhető információ
mennyiségével, ebből adódóan pedig a fedezeti ügyletek valószínűségével kapcsolata
negatív. Empirikus vizsgálatok azonban következetesen pozitív kapcsolatot mutatnak
ki az intézményi tulajdon és a fedezés valószínűsége között. 59
DaDalt, Gay és Nam [2002] empirikus módszerekkel bizonyítja, hogy a derivatívok
használata és a származékos termékek használatának mértéke egyaránt fordítottan
arányos az aszimmetrikus információ nagyságával. Az elemzők profitelőrejelzését
azon cégek esetében jellemzi nagyobb fokú pontosság és konszenzus, amelyek
származékos termékeket (főként devizára szóló derivatívákat) alkalmaznak. Ráadásul
az említett eszközök használatát felfüggesztő cégek esetében jelentős mértékben nőtt a
nyereségükre vonatkozó előrejelzések pontatlansága és szórása (az információs
aszimmetria ismérvei), míg az ezen eszközöket újonnan bevezető cégeknél mind a
pontatlanság, mind a szórás csökkent. Still, DaDalt et. al. [2002] elismerik annak
azonban a vállalatok nettósítják ezen decentralizált fedezeti ügyleteket mielőtt a külső tranzakciók
végrehajtására sor kerülne.
56 A fedezeti pozíciók nyilvánosságra hozatala illetve elfedése a választott számviteli standardtól is függ. A
vállalatok eldönthetik, hogy a kockázatkezelésből származó eredményről a működési eredménytől
elkülönülten számolnak be, vagy ezen adatokat egyesítve csak összevont eredményüket jelentik. Lásd
DeMarzo és Duffie [1995].
57 1990 és 1998 között a FASB például új standardokat adott ki, melyek mindegyike a pénzügyi
instrumentumok, így a származékos értékpapírok kockázati paraméterei adatközlésének javítását célozta. A
SEC által 1997-ben kiadott Financial Reporting Release No. 48 előretekintő („forward-looking”), számszerű
adatok közlését írja elő a kamatlábak, árfolyamok, illetve nemesfémárak kedvezőtlen változásai által
előidézett veszteségek kockázataival kapcsolatban. Lásd Guay, Haushalter és Minton [2002].
58 Sok befektető számára körülményes lehet mindazon adatok feldolgozása, amelyek egy nagyvállalat
kockázati kitettségének meghatározásához szükségesek.
59 Lásd pl. Lel [2003].
51