értekezés - Budapesti Corvinus Egyetem
értekezés - Budapesti Corvinus Egyetem
értekezés - Budapesti Corvinus Egyetem
You also want an ePaper? Increase the reach of your titles
YUMPU automatically turns print PDFs into web optimized ePapers that Google loves.
hogy az előzetesen nagyobb kockázatot vállaló cégek befektetői nem látják előre a változó<br />
piaci áraknak a céget érintő összes hatását. (Empirikus eredményeiket és<br />
következtetéseiket a 6. függelékben foglalom össze röviden.)<br />
Mivel az elemzők és a befektetők a piaci ársokkok hatását csak nehezen képesek<br />
becsléseikbe beépíteni, a vállalatoknak érdekükben áll az elemzői előrejelzések<br />
pontatlanságának mérséklése valamint kitettségük fedezésével alaptevékenységük<br />
átláthatóbbá tétele a befektetői kör számára. Mindez összhangban áll a korábbi empirikus<br />
kutatásokkal, melyek szerint az elemzők többnyire kerülik a nagyon volatilis nyereségű<br />
vállalatok vizsgálatát, mivel az csak az előrejelzésük pontatlanságának valószínűségét<br />
növeli. A visszafogott elemzői figyelem így a nagyobb információs aszimmetriának<br />
köszönhetően alacsonyabb piaci értékkel párosul. 64 Az empirikus kutatások hasonlóképpen<br />
igazolják, hogy az intézményi befektetők is kerülik az olyan vállalatokat, amelyeket<br />
erőteljesen ingadozó nyereség jellemez. 65 A profit nagyfokú volatilitása a nyereséggel<br />
kapcsolatos kellemetlen meglepetések valószínűségét növeli. Miként Brown [2001]<br />
megállapítja, a felsővezetés többnyire úgy vélekedik, hogy a vártnál alacsonyabb nyereség<br />
által kiváltott negatív piaci reakció erőteljesebb, mint a vártnál magasabb profitra adott<br />
pozitív válasz.<br />
A fenti eredmények egyben magyarázatául szolgálhatnak annak, hogy a nagy, tőkeerős és<br />
kis adóssághányaddal rendelkező vállalatok, vagyis azok, amelyeknek minden bizonnyal<br />
nem kell számolniuk a kockázatkezelés szakirodalma által túlnyomórészt tárgyalt piaci<br />
tökéletlenségekkel, miért fedezik mégis piaci kockázataikat.<br />
Ebben a tekintetben azt a következtetést is levonhatjuk, hogy a vállalati kockázatkezelés<br />
szükségszerű feladata a vállalat kitettségeinek stabilizálása, ezzel biztosítva, hogy a<br />
befektetők a portfoliójuk tranzakciós költségek ellenében történő folyamatos kiigazítása<br />
nélkül tarthassák fenn az optimális portfolió-összetételt, vagy ad absurdum, elkerülve,<br />
hogy a vállalat kockázati kitettségének nem-ismerete jelentette bizonytalanság miatt<br />
egyáltalán ne is fektessenek a vállalatba. Ebben az összefüggésben tehát a kockázatkezelés<br />
64 Ennek empirikus bizonyítékairól lásd Lang, Lins és Miller [2003]. A fenti eredmények egybevágnak<br />
DeMarzo és Duffie [1995] azon prognózisával is, miszerint a cégek a nyereségadatokat övező zaj<br />
csökkentése érdekében fedeznek, mérsékelve ezáltal a menedzserek és a külső befektetők közötti információs<br />
aszimmetriát.<br />
65 Lásd Badrinath, Gay és Kale [1989]<br />
56
Change language