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economiamercati di Carlo Freboudze FED E GLOBALIZZAZIONE POLITICA MONETARIA IN DISCUSSIONE Il Presidente della Federal Reserve Board degli Stati Uniti resta una delle figure più importanti e influenti per i mercati finanziari internazionali. Nonostante il peso dell’economia Usa nel mondo sia in declino da tempo, la politica monetaria della Fed ha ancora grande influenza su ogni parte del globo. Il dollaro è tuttora la principale valuta di riferimento e di riserva, seppure la sua egemonia sia al tramonto. Le monete di grandi e importanti nazioni, dalla Cina all’Arabia Saudita, sono ancorate al valore del dollaro. Le decisioni sui tassi d’interesse prese negli Stati Uniti hanno un effetto sul ciclo globale, sull’andamento dei tassi d’interesse e delle valute di molti Paesi e per questo sono seguite con attenzione. A inizio 2006 si è avuto un cambio della guardia tra il precedente Presidente della Fed, Alan Greenspan, e il nuovo, Ben Bernanke. Evento epocale dato che Greenspan era stato in carica per quasi un ventennio. Le sue parole sono ancora tenute in massima considerazione nei mercati finanziari. MERCATI SENSIBILI Nelle ultime settimane, Greenspan ha rilasciato diverse dichiarazioni non del tutto allineate a quelle del nuovo Presidente della Fed. Martedì 27 febbraio, il giorno in cui uno scivolone della borsa cinese fu il pretesto per una fase di discesa sui 70uleft 11, 16 marzo 2007 mercati mondiali durata una settimana, tra i vari fattori scatenanti del momentaneo panico che avvolse i mercati, due erano di provenienza strettamente statunitense: le cattive notizie riguardo alla solvibilità dei mutui di minore qualità che potrebbe mettere in difficoltà il sistema finanziario, e una dichiarazione di Greenspan in cui aveva affermato che una recessione negli Usa era possibile per fine anno o per il 2008, contribuendo a portare scompiglio nelle borse e sui mercati finanziari in generale. Il giorno successivo, con le borse in picchiata, Bernanke fu costretto a comparire davanti ai microfoni delle televisioni e dichiarare che prevedeva un recupero dell’economia Usa nella seconda metà dell’anno e che pertanto l’incremento di volatilità verificatosi sui mercati era ingiustificato. Una visione rasserenante, volta a sedare il panico di quei giorni. ECCESSIVA COMPIACENZA Alan Greenspan ha precisato nel weekend successivo che dopo anni di ottima crescita si intravedono i segni della fine del ciclo economico espansivo; che l’attuale situazione di bassi premi al rischio apre spazio a sorprese negative (come nel maggio 2005, e di nuovo nella prima metà del marzo 2007); che la natura umana è sempre la stessa, e che per questo, ciclicamente, è motivo di preoccupazione la compiacenza verso il ri- ANDAMENTO BORSE 2007 VOLATILITÀ DELLA BORSA USA schio; che giunti a una considerevole distanza temporale dalla precedente recessione, montano le condizioni per una nuova recessione; che ciò è chiaramente visibile osservando come il ciclo dei profitti delle imprese abbia già toccato il suo picco e sia ora in fase di decelerazione, un evidente segnale anticipatore. Alla richiesta di misurare il rischio di una imminente recessione, ha detto che lo considera più o meno pari a un terzo, mentre considera verosimile, in ogni caso, un discreto ral- lentamento economico. Greenspan ha anche dichiarato che oggi nel mondo non c’è nessun Paese di una certa importanza in recessione, e la sincronia del ciclo globale è una novità grazie alla quale stiamo vivendo un periodo di straordinaria crescita economica in termini mai conosciuti in precedenza, quando il ciclo economico dei vari Paesi si sviluppava in modo diverso e la situazione complessiva appariva più frastagliata. Oggi, secondo Greenspan, non si discute più dell’eco-
nomia o della politica monetaria di un singolo Paese, sia questo gli Usa o l’Australia, ma si ha a che fare con l’intera economia globale, in termini che egli, durante la sua presidenza, non ha mai conosciuto. Per esempio, con l’eccezione del Venezuela e di pochi altri Paesi, l’inflazione è bassa in tutto il mondo e ancorata a livelli tra l’1 e il 7 per cento, altro sintomo della sincronizzazione del ciclo globale. I MODELLI E L’INFLAZIONE Negli stessi giorni Bernanke ha affermato che «la globalizzazione ha aggiunto una dimensione di complessità all’analisi delle condizioni finanziarie che devono essere tenute nel giusto conto da chi conduce la politica monetaria», e che oggi la Fed deve fare i conti con gli sviluppi internazionali molto più che in precedenza quando prende decisioni di politica monetaria. Ha inoltre ribadito che la Fed conserva la capacità di determinare l’andamento dei tassi Usa. Riguardo all’inflazione, ha detto che la forte pressione al ribasso dei prezzi, dovuta soprattutto ai manufatti esportati dalla Cina e da altri Paesi emergenti, è stata più che bilanciata negli Usa dall’aumento dei prezzi dei prodotti energetici e delle materie prime dovuto proprio alla crescita di quei Paesi. Egli ritiene che l’effetto complessivo sulle economie non sia stato deflattivo. Questa visione d’insieme perde di vista la variazione dei prezzi relativi, per esempio tra beni e servizi. INFLAZIONE NEGLI STATI UNITI CRESCITA DEL PIL USA NUOVE VARIABILI Janet Yellen, altro membro del Comitato direttivo della Fed, ha sostenuto che la globalizzazione ha in effetti ridotto l’inflazione Usa in via diretta attraverso il minore prezzo dei beni importati e indirettamente consentendo un incremento del potere d’acquisto e quindi minori richieste di incrementi nominali dei salari. La curva di Phillips (relazione tra disoccupazione e inflazione) sa- rebbe molto piatta (inflazione poco sensibile a variazioni dell’occupazione) se il mercato del lavoro di riferimento non fosse più quello locale ma quello globale. Yellen sembra prendere atto dell’incremento delle variabili in gioco. UN MONDO DIVERSO La questione non è teorica come sembra. La Fed alza i tassi ufficiali quando c’è pericolo di inflazione, rallentando la crescita economica; al contrario abbassa i tassi per favorire la crescita quando l’attività economica langue. Le sue decisioni hanno un effetto ritardato nel tempo, pertanto deve saper agire in anticipo e per questo molta enfasi è posta sulle sue capacità previsive. Crescita e inflazione sono l’obiettivo e le determinanti della politica monetaria Usa. L’analisi delle trasformazioni in corso è essenziale per verificare l’adeguatezza degli strumenti utilizzati dalla Fed per svolgere le sue analisi e prendere le sue decisioni, che si ripercuotono sulle economie di tutto il mondo. Non a caso in questi giorni molti analisti osservano che anche se Bernanke ha fama di accademico, e ha aumentato il ruolo dei modelli economici nell’attività della Fed, paradossalmente la globalizzazione potrebbe rendere il processo inadeguato, e le sue stesse affermazioni consentono di coltivare il sospetto. left 11, 16 marzo 2007 u71
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