136 Otvorená spoločnosťGeorge Soros: O kríze a jej riešeniach137no ďalej ignorovať. Musíme sa zmieriť s tým, že reflexivita vná−ša do finančných trhov prvok neistoty, ktorý predchádzajúca te−ória nebrala do úvahy. Táto teória bola základom matematickýchmodelov na kalkulovanie rizika a transformovanie zväzkov bez−dokumentových hypoték na cenné papiere, s ktorými sa dalo ob−chodovať, alebo na iné formy dlhov. Neistota je vo svojej podstatenevyčísliteľná. Prehnaná závislosť na týchto matematických mo−deloch spôsobila nevídané škody.Hra na mačku a myšNová paradigma má ďalekosiahle dôsledky pre reguláciu finanč−ných trhov. Keďže tieto trhy majú tendenciu vytvárať bublinyaktív, regulátori ako Federálna banka, Štátna pokladnica a Obli−gačný a zmenárenský výbor musia prijať zodpovednosť za to, žebudú brániť tomu, aby bubliny priveľmi nenarástli. Finančné úra−dy doteraz túto zodpovednosť výslovne odmietali.Nie je možné zabrániť tvorbe bublín, malo by však byť možnénedovoliť im, aby sa rozrástli do neúnosných rozmerov. Na tonestačí len kontrola prísunu peňazí. Regulátori musia vziať doúvahy taktiež podmienky účtových úverov, pretože peniaze a úvernekráčajú v zovretom útvare. Trhy podliehajú náladám a pred−sudkom a regulátori majú za úlohu byť im protiváhou. To vyža−duje súdnosť, a keďže regulátori sú tiež ľudia, nevyhnú sa chy−bám. Majú však výhodu, že dostávajú spätnú väzbu z trhu, nazáklade ktorej by mali byť schopní svoje chyby korigovať. Keďnepomáha obmedzenie marží a minimálne kapitálové požiadav−ky, môžu obmedziť marže o trochu viac. Tento postup tiež vždynezaručuje želaný výsledok, pretože aj trhy sa môžu mýliť. Hľa−danie optimálnej rovnováhy by malo byť nekonečným cyklompokusov a omylov.Regulátori a účastníci trhu sa už hrajú na mačku a myš, alemálokto si zatiaľ uvedomuje skutočný charakter tejto hry. AlanGreenspan so svojimi delfsky záhadnými výrokmi bol majstrommanipulácie, ale miesto toho, aby otvorene povedal, čo robí, tvárilsa, že je len pasívnym pozorovateľom udalostí. Reflexivita osta−la štátnym tajomstvom. Preto superbublina počas jeho funkčné−ho obdobia mohla narásť až do takých rozmerov.Keďže peniaze a úver nekráčajú v zovretom útvare a majetkovébubliny sa nedajú ovládať čisto monetárnymi prostriedkami, jetreba nasadiť alebo, presnejšie povedané, oživiť, ďalšie nástroje,ktoré sa bežne používali v päťdesiatych a šesťdesiatych rokoch.Mám na mysli požiadavky variabilných marží a kapitálovéhominima, ktoré majú za cieľ obmedzovať pomer zadĺženosti kapi−tálu, ktorú účastníci trhu smú použiť. Centrálne banky kedysiradili bankám v otázkach udeľovania pôžičiek konkrétnym hos−podárskym sektorom. Tento druh pomoci sa v boji s „iracionál−nym vystrájaním“ v určitých oblastiach, ako informačná tech−nológia alebo trh s nehnuteľnosťami, môže ukázať užitočnejší nežtupé nástroje monetárnej politiky.Spomínané rafinované finančné experimenty môžu sťažiť, ale−bo aj celkom prekaziť kalkulácie marží a kapitálových požiada−viek. Na to, aby sa tieto požiadavky mohli uplatniť v praxi regulá−cie, musia jej podliehať aj finančné experimenty; nové vynálezymusia byť registrované a schválené príslušnými úradmi skôr, nežsa začnú používať v praxi. Tento druh regulácie by mal byť priori−tou novej Obamovej vlády. Je to dôležité aj z toho dôvodu, že cie−ľom finančných experimentov je často obchádzanie regulácie.Vezmime si napríklad poistky proti skrachovaniu emitenta(takzvané credit default swaps alebo CDS), nástroje, ktorýchúčelom je poistiť sa proti prípadu, že dlžníci nie sú schopní splá−cať obligácie alebo iné formy dlhov. Tieto nástroje sa rozmohliako pliaga, pretože vyžadovali menej kapitálu než bolo treba narôzne skryté manévre s obligáciami. Postupne ich nominálna cenastúpla na viac než 50 biliónov dolárov, čo je mnohonásobne vyš−šia suma než hodnota skrytých obligácií a päťnásobok celéhoamerického štátneho dlhu. Trh s CDS bol napriek tomu takmerúplne neregulovaný. Najväčšia americká poisťovňa AIG predá−vala CDS ako formu poistiek a doplatila na to stratou obrovské−ho majetku, a štát ju musel zachraňovať injekciou, ktorá doterazstála štátnu pokladnicu 126 miliárd dolárov. A hoci je možné, žetrh so CDS prežije krízu, ktorá dala zabrať ostatným trhom, sa−motná existencia neregulovaného trhu takýchto rozmerov výraznezvyšuje rizikový faktor v celom finančnom systéme.Keďže doteraz používané modely narábania s rizikom ignoro−vali neistotu, ktorá je neodmysliteľnou súčasťou reflexivity, bude
138 Otvorená spoločnosť139potrebné stanoviť podstatne nižšie hranice úveru a pomeru kapi−tálovej zadlženosti než v minulosti. Znamená to, že finančnéinštitúcie budú súhrnne prinášať menšie zisky než v časoch su−perbubliny a že niektoré obchodné modely, priveľmi závislé odpomeru kapitálovej zadĺženosti, prestanú byť hospodárne. Finanč−ný sektor už klesol z 25 na 16 percent celkového trhového zhod−notenia na kapitál. Nie je pravdepodobné, že sa tento pomer zlepšía čo len zďaleka priblíži svojmu výškovému bodu – je skôr prav−depodobné, že sa ustáli podstatne nižšie. Možno to pokladať zazdravú zmenu, hoci ľuďom, ktorí prídu o zamestnanie, to asi takpripadať nebude.Vzhľadom na obrovské straty, ktoré utrpeli radoví občania,existuje reálne nebezpečenstvo, že po prehnanej deregulácii budenasledovať prehnaná reregulácia. To by nebolo šťastné riešenie,pretože regulácia má tendenciu byť menej efektívna než trhovýmechanizmus. Ako som už spomínal, regulátori sú nielen ľudia,ale aj byrokrati, vystavení vplyvu lobistov a korupcii. Musímedúfať, že reformy, ktoré som opísal, prehnanej regulácii predídu.Kusisko užitočnej práceAnketa1. Aký význam má otvorená spoločnosť?2. Žijeme v takej spoločnosti?3. Čo pre vás znamenalo spolupracovať s Nadáciou otvorenej spo−ločnosti?EUGEN JURZYCA,riaditeľ Ineko a člen správnej rady Nadácie otvorenej spoločnosti– <strong>OS</strong>F1. Význam života v otvorenej, ani v uzavretej spoločnosti siveru netrúfnem hodnotiť. Ale význam otvorenej spoločnosti preživot je veľký. Umožňuje ľuďom podieľať sa väčšmi na jej spra−vovaní. Na cestu smerom ku zlému spravovaniu, smerom k tra−gickým koncom, ho v súčasnom strapci desaťročí vedú dva dru−hy porúch: totalitné režimy a demokratické režimy s pomýlenýmivoličmi. Náprave prvej skupiny chýb sa spoločnosti, ako je naprí−klad naša, venujú momentálne o niečo lepšie.2. Relatívne. Úroveň je slušná, trend v niektorých oblastiachnebezpečný.3. Spolupráca s N<strong>OS</strong> pre mňa znamená možnosť posúvať ob−čiansku spoločnosť na Slovensku smerom, ktorému verím, a pri−znám sa, niekedy aj „emocionálnu rekreáciu” po polemickýchstretoch so silami podkopávajúcimi demokraciu.Preklad Júlia Sherwood
Change language