Climate change

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particular. Esto permite economizar en activos, disminuir la volatilidad
de las ganancias y reducir la cantidad de fondos requeridos de
parte de los accionistas para cubrir pérdidas inesperadas.
En términos prácticos las sinergias son sin duda un desafío. Al
momento de fusionar a las compañías pueden surgir un número de
imprevistos y de subestimaciones. La integración de los sistemas
corporativos y de las culturas empresariales tiende a ser un obstáculo
significativo de las fusiones. Por otro lado, los directivos de las
partes pueden no compartir los mismos objetivos e incentivos que
los accionistas, dando pie a la posibilidad de que la operación se haga
persiguiendo los intereses de una parte y no necesariamente de
ambas. Aun cuando la sinergia sea positiva, y que se hayan alineado
los intereses de los accionistas y los directivos, el valor generado de
una operación de M&A puede que no corresponda a los accionistas
de la parte adquiriente. La parte vendedora puede anticipar el valor
de las sinergias y exigir una prima en la transacción que llegue a absorber
el valor de la ganancia generada en la operación.
El Valor Añadido de las Operaciones
En promedio, la reacción de corto plazo de los mercados en torno
a las operaciones de M&A en la industria aseguradora ha sido positiva.
Las empresas objetivo tienden a experimentar un rendimiento
anormal en sus acciones de cerca de un punto porcentual en los días
próximos al anuncio de la transacción. Las ganancias anormales
de los adquirientes han sido generalmente pequeñas, y por algunas
métricas, estadísticamente no significativas tanto en el corto como
largo plazo. Los resultados varían dependiendo de su tipo:
• Cadena de Valor: las operaciones en las que participan compañías
de distintas partes de la cadena de valor (ejemplo: integración
vertical) tienden a generar mejores resultados para los accionistas
de la parte adquiriente.
• Segmento: los acuerdos que resultan en consolidación de la industria
aseguradora (ejemplo una compañía del sector Vida adquiriendo otra del
mismo sector) son mejor recibidos por los mercados, aunque los resultados
del desempeño de largo plazo no son estadísticamente significativos.
• Ubicación Geográfica: el análisis de los acuerdos en cuanto a la ubicación
geográfica de las partes muestra que los acuerdos que involucran
transacciones domésticas tienden a mostrar mayor recompensa
en el largo plazo. El rendimiento anormal de los acuerdos internacionales,
aunque también positivos, son por lo general, menores.
• Numero de Adquisiciones Previas: aquellas compañías envueltas en
dos o más adquisiciones en la última década tienden a tener un mejor resultado
en el precio de sus acciones que aquellas que participan por primera
vez en una transacción de M&A, particularmente en el largo plazo.
• Tamaño: se encuentra evidencia de que las transacciones de tamaño
medio (aquellas que rondan entre USD 100 millones y USD 1.000
millones) crearon valor positivo para las empresas objetivo, por lo menos
en el corto plazo. Para acuerdos de menor y mayor valor, el cambio
promedio en el corto plazo tanto para las compañías objetivo como
las adquirientes no fue estadísticamente significativo al compararlos
con el desempeño de un índice de referencia de la industria.
El Papel del Reaseguro en las M&A
El Reaseguro puede involucrarse en las operaciones de M&A de
tres formas, antes, durante y después de la transacción: (1) como
gestor tradicional de riesgo, (2) como herramienta de optimización
del balance y (3) como vehículo de financiación.
Luego de una operación, el adquiriente puede descubrir riesgos
en el portafolio que no desee retener. El Reaseguro es una opción para
transferir dicho riesgo a otra entidad que quizás esté mejor posiamong
a larger number of clients to take advantage of
scale. Finally, capital/asset rationalization synergies are achieved
with diversification of activities, as insurers that write both Life and
Non-Life business are less vulnerable to performance volatility in
certain lines of business. Various types of synergies can therefore
allow insurers to economize, smoothing earnings volatility and
reducing the shareholder funds required to cover unexpected
losses.
In practice, synergies are challenging, and can sometimes have
unintended negative consequences. The process of integrating
corporate systems and cultures can create frictions that partly
outweigh the benefits of the transaction. Senior executives may not
share the same objectives and incentives as the shareholders,
sometimes resulting in an agreement that benefits only one side.
Furthermore, even with positive synergy and the alignment of
shareholder and executive interests, the value generated by an
M&A transaction does not always accrue to the shareholders of the
acquiring party. The seller could anticipate the value of the
synergies and demand a premium price that reduces the acquirer’s
gains from the transaction.
Value Added Transactions
On average, the short-run reaction of the stock markets to M&A
operations has been positive. Target firms tend to experience an
abnormal stock return of approximately one percentage point in
the days around the announcement of the deal. The gains of the
acquiring firms are generally small and, according to sigma
analysis, not statistically significant. The results vary depending on
the type of transaction:
• Value chain: transactions in which firms belong to different parts
of the value chain (e.g., vertical integration) tend to generate better
results for the shareholders of the acquiring firm.
• Segment: deals that create market consolidation (e.g., a Life
insurer acquiring another Life insurer) are better received by the
markets, although they are not statistically significant drivers of
long-term performance metrics.
• Domestic Vs Cross Border: analysis in terms of geographical
location showed that domestic deals tend to generate greater
rewards in the long-term. The abnormal return of cross-border
deals, although positive, are generally smaller.
• Serial Acquirers Vs Ad-Hoc Acquirers: those firms that have been
part of two or more acquisitions in the past decade tend to have
greater share price performance than those that participate in a
deal for the first time, especially in the long term.
• Deal Size: evidence shows that medium-size deals (those
between USD 100 mn and USD 1 bn) created positive value to the
target firms, at least in the short-run. For the smaller and larger
deals, the average short-run change in share prices relative to an
industry benchmark for both parties was not statistically
significant.
The Role of Reinsurance in M&A Activity
Reinsurance can come into play before, during, or after an M&A
transaction, in three main roles: (1) traditional risk management,
(2) balance sheet optimization and (3) risk financing.
The acquirer sometimes discovers risks in its target that it
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MERCADO ASEGURADOR