1 - The Royal Mint (of Denmark)

KVANTIFICERING AF RISICI
Under krisen er Nationalbankens samlede risiko steget. En del af stigningen
skyldes en større valutareserve og større markedsuro. Dertil kommer
en lavere kreditkvalitet målt ved kreditvurderinger.
Kreditrisikoen er steget, men den er svær at kvantificere. Det skyldes
især, at egentlige kredittab for aktiver med høj kreditvurdering er sjældne.
For statsobligationer er der meget få eksempler på statsbankerot i
nyere tid. Den nuværende krise i euroområdet vanskeliggør også en
fornuftig kvantificering af kreditrisikoen på aktiver med lavere kreditvurdering.
Nationalbankens beholdning af statsobligationer med lavere
kreditkvalitet er dog lille og har en kort løbetid.
Modsat kreditrisiko er der større datagrundlag for at kvantificere risici
som følge af udsving i markedsfaktorer som valutakurser og renter, dvs.
markedsrisiko. Nationalbankens markedsrisiko kan udtrykkes med Value-at-Risk,
VaR. VaR kombinerer bankens eksponering over for forskellige
risikofaktorer med et skøn over variationen. 1
VaR udgjorde 7,6 mia. kr. ultimo februar 2012, jf. figur 13. Det svarer
til, at Nationalbanken med de givne antagelser i 19 ud af 20 år kan få et
årligt kurstab på højst 7,6 mia. kr.
VaR kan ikke stå alene, da det har en tendens til at undervurdere
sjældne hændelser. Derfor supplerer Nationalbanken VaR-målet med et
stress-VaR, der angiver VaR, hvis den beregnes med den aktuelle portefølje,
men med de stressede markedsforhold fra efteråret 2008. Den
almindelige VaR har i perioder i sommeren og efteråret 2011 ligget tæt
på det høje niveau af stress-VaR. Det vidner om de urolige markedsforhold
under statsgældskrisen.
Guldbeholdningen bidrager til en stor del af VaR, og andelen har været
stigende i takt med, at værdien er steget under krisen. For eksempel
ville VaR opgjort uden guld ultimo februar 2012 være 5,5 mia. kr. mindre
end VaR opgjort med guld.
Kvantificeringen af markedsrisiko ved hjælp af VaR bidrager til en
større forståelse af Nationalbankens samlede risici. Der er ikke eksplicitte
rammer for VaR. Det skyldes, at en stor del af VaR kan henføres til bankens
myndighedsroller. VaR indgår i bankens beslutning om de overordnede
rammer for følsomheden over for markedsfaktorer.
1
Kvartalsoversigt, 1. kvartal 2012, del 1
I VaR-målet tages der højde for, at samvariationen mellem risikofaktorerne typisk giver en diversifikationsgevinst
– dvs. der er ikke tab på alle faktorer på samme tid. Variationsskønnene baseres på
historiske observationer 160 dage tilbage, hvor seneste observation vægter højest. VaR angiver det
maksimale kurstab, Nationalbanken ifølge beregningerne kan få i 19 ud af 20 år.
83