The Relative Performance Evaluation Puzzle

Kapitel 3. Relative Performance Evaluation og hedgingI det følgende kapitel vil jeg kalkulere hvilken effekt en antagelse om, at CEO har mulighed for at handle imarkedet, har på Relative Performance Evaluation kontrakter i en principal‐agent model. Kapitlet fokusererpå at løse en principal‐agent model, hvor agenten kan handle i et CAPM marked, samt om inkluderingen afet RPE‐element i principal‐agent modellen ændrer på resultaterne. Derefter respecificeres modellen medstigende handelsomkostninger, og det undersøges, om der eksisterer en naturlig ligevægt, hvor bådeagenten og virksomheden reducerer risikopræmien. Der vil løbende være en diskussion af, om modellerneog resultaterne virker plausible. Kapitlet bygger på Maug (2000), Jin (2002) og Garvey & Milbourn (2003).Hedging er en investeringsstrategi med det formål at minimere risiko og maksimere ens afkast. Effektenopnås ved at investere i investeringsobjekter, der bevæger sig modsat ens initialbeholdning. I figur 4 seseffekten af hedging. Det er muligt at opnå en lavere risiko og et højere afkast ved at hedge ens investering.I figuren symboliseres effekten af hedging af bevægelsen ind af y aksen mod en lavere risiko eller/ogbevægelsen op af x aksen mod et højere forventet afkast. Hvis ejerne af porteføljen er risikoaverse er denoptimale investering, der hvor der opnås det størst mulige forventede afkast til den lavest mulige risiko,kaldet ”Security marked line”. Alle rationelle risikoaverse investorer vil investere på ”Security marked line”efter hvilken grad af risiko, og dertilhørende forventet afkast, investoren ønsker at opnå.Definitionen på hedging er i denne opgave, at agenten forsikrer sig mod udsving i sin kontrakt ved at laveen portefølje, der bevæger sig modsat kontrakten og initialbeholdning.Hvis vi antager, at virksomhedsledere kan investere deres formue, kan en rationel CEO forsikre sig selv modudsving i sin kontrakt ved at investere i markedet. Da en topleders kontrakt normalt indeholder en storportion virksomhedsaktier eller aktieoptioner i den virksomhed, hvor han er ansat leder, vil det ifølge CAPMvære optimalt at investere for at sprede sin risiko. Den rationelle risikoaverse topleder vil derfor forsikre sigmod risiko ved at købe en portefølje, der bevæger sig modsat risikoen i hans kontrakts beholdning af aktiereller aktieoptioner. Forsikringsmekanismen vil minimere behovet for Relative Performance Evaluation i45/76