The Relative Performance Evaluation Puzzle

Den asymmetriske lønstruktur dokumenteret af Milbourn & Garvey (2006) og redegjort i afsnit 4.3 er etkraftigt argument for pay without performance eksisterer. Hvis der ikke eksisterer faktorer, der gør detmarkant dyrere at skifte CEO i højkonjunktur end i lavkonjunktur, bliver dårlige ledere belønnetuforholdsmæssigt meget i perioder med højkonjunktur.Hvis direktionerne i aktieselskaber generelt får for meget i løn i virksomheder med svage bestyrelser, må viforvente, at virksomheden med en storaktionær, eller virksomheder med lavere CEO lønninger over tid vilovertage markedet. Effekten opstår, fordi over tid vil økonomisk darwinisme, eller økonomisk evolution,sikre at de stærkeste virksomheder overlever.Et stort problem ved økonomisk darwinisme anno 2010 er den statsstøtte af nødlidende brancher ogbanker, der er opstået i kølvandet på finanskrisen. Det kunne argumenteres for, at finanssektorens ansattemåske har været overlønnet eller fejlaflønnet. Men eftersom den generelle tendens har været at hjælpe denødlidende banker, er holdbarheden af økonomisk darwinisme formindsket. Hvis de svage virksomhederikke dør og betaler for deres fejl, er markedskræfterne sat ud af spil. De principal‐agent modeller beskreveti specialet inkluderer ikke en stat, der forstærker limited liability problemet. Det går fra at være noget, derpåvirker CEO og bestyrelse til at være en effekt, der påvirker hele aktieklasser, såsom bilindustrien somstaten ikke vil lade gå konkurs.Generelt har finanskrisen skabt øget usikkerhed omkring, hvorvidt der er pay without performance, ogfremtiden må be‐ eller afkræfte om det er virksomheder med eller uden højtlønnende direktioner, deroverlever.69/76