The Relative Performance Evaluation Puzzle

CEO handel i markedet eliminerer effekten af Relative Performance Evaluation.Ved at beregne en principal‐agent model hvor agenten kunne handle i et CAPM marked, var det muligt atkonkludere, at virksomhederne ikke inkluderer RPE i forhold til markedstal, fordi CEO selv hedgerkontraktens systematiske risiko væk. Antagelsen om, at topledelsen selv vil handle i markedet for atminimere deres risiko, er plausibel. Da rationelle aktører vil bruge alle metoder til rådighed for atmaksimere deres personlige nytte, vil direktionen optimere deres personlige investeringspolitik.De empiriske artikler viser, at der er tegn, på at RPE anvendes i forholdt til regnskabstal, men ikke i forholdtil markedstal.Hvis både virksomhed og agent har omkostninger ved at handle i markedet, vil den optimale risikodelinghave en naturlig ligevægt. Den vil være der, hvor den marginale reduktion i risikopræmien er ens for bådeagent og virksomhed. Derfor kan det være, at det, vi observerer i markedet, er en ligevægt, hvor denoptimale kontrakt anvender RPE i forhold til regnskabstal, og CEO hedger usikkerheden i forhold tilmarkedstal væk. Hvis virksomheden billigst kan reducere risikopræmien i forhold til regnskabstal, og CEObilligst kan reducere risikopræmien i forhold til markedstal, vil det vi observerer empirisk være en naturligligevægt.Vi må forvente, at CEO tænker rationelt og optimerer sine investeringers risikostruktur og formueforretningi markedet. Endvidere kan vi observere, at der ingen signifikant sammenhæng er mellem CEOkompensation og relationen mellem virksomhedens markedstal og branchens eller de aggregeredemarkedstal. Derfor virker det plausibelt, at virksomhederne ikke inkluderer RPE i forhold til markedstal,fordi CEOs handel eliminerer behovet.Konjunkturbestemte kontrakter ændrer på behovet for Relative Performance Evaluation.Jeg finder det ikke sandsynligt, at konjunkturbestemt kompensation kan forklarer mangelen på RPE ikontrakterne. Selvom kontrakttilbud er konjunktur følsomme, og outside option derfor er en variabel, børbranchens resultat, eller markedets bevægelser, stadig indeholde ny information. Derfor kankonjunkturbestemte kontrakter sløre de empiriske data, men ikke forklare, hvorfor RPE ikke observeres.Udefrakommende kontraktilbud er en informationsvariabel og skal derfor implementeres i den optimalekontrakt mellem virksomhed og en ansat leder.Desuden kan limited liability, kontinuerlige perioder og heterogene agenter forøge kompleksiteten af deenkelte variable og dermed reducere forklaringsgraden i de empiriske test af, om Relative PerformanceEvaluation anvendes i større eller mindre grad i markedet.72/76