The Relative Performance Evaluation Puzzle

Sammenligning af virksomhedsprofitProfitten, hvor agenten kan handle, er den samme som profitten, hvor virksomheden indfører RPE ikontrakten.HandelMed RPEE E P P Hvis resultatet holder, har virksomheden ingen fordel af at eliminere agentens eksponering tilmarkedsrisikoen ved at indfører en RPE kontrakt, da agenten selv tager sig af det. I eksemplet kunneagenten kun handle i markedsporteføljen, men samme resultat ville opstå hvis agenten kunne handle ibranchespecifikke aktier (Maug 2000).For en god ordens skyld sammenlignes den forventede profit med den forventede profit i en model hvormed en REP hvor agenten kan handel i markedet:E E RPE og Handel Handel Er * mrfb2*I samme model bliver b2nul, da agenten forsikrer sig før virksomheden. Derfor bliver timingen i modellenaltafgørende. Hvis agenten forsikrer sig selv først, vil virksomheden ikke anvende RPE i kontrakten, daagenten allerede har elimineret markedsrisikoen. Hvis virksomheden handlede før agenten, kunne denforsikre ledelsen og opnå den samme forventede profit. Resultatet giver ikke intuitiv mening, forsikringernevil ske simultant, og det er usandsynligt, at agenten og virksomheden har de samme handelsomkostningerved hedging. Som beskrevet tidligere bygger modellen på en antagelse om, at agenten kan låne til denrisikofrie rente, den samme rente som virksomheden låner til. Under normale omstændigheder kan ejernestille større sikkerhed end direktionen, og derfor kan principalen låne til en lavere rente end agenten.For at rode bod på denne problematik og undersøge en model, hvor begge parter skal betale for at hedgeinkluderes Garvey og Milbourn (2003) hedgingomkostninger i modellen.3.4 Ligevægt med handelsomkostninger for virksomhed og ledelse.Ved at indføre en funktion, der beskriver topledelsens og virksomhedens omkostninger ved at handle imarkedet, dvs. omkostninger ved RPE og omkostninger ved hedging, bliver modellen mere realistisk.Topledelsens nyttefunktion er den samme som før, hvor omkostningerne ved hedging inkluderes.1 2 2 2 2 2uA b1V0 as ca PHedging HIA A b1 b2 IA mb12HvorIA symboliserer agentens hedging level, PHedgingH IAsymboliserer omkostningerne ved athedge hvor P er en konstant pris, der betales for at hedge, eventuelt handelsomkostninger, ogHedging A omkostningerne ved at hedge er stigende. Omkostningerne ved at hedge var tidligere inkluderet i PHedging er også den rente agenten kan låne til, og inkluderet i A H I er en streng konveks funktion, der symboliserer, at den bedste handel bliver lavet først, såagenten kan handle sig til i markedet.I E r rA m fsåH I er den værdistigning56/76