El-BAHITH REVIEW Number 05 _ University Of Ouargla Algeria

More documents

Recommendations

Info

مجلة الباحث – عدد _______________________________________________________________________________ 2007/5 - الحرص على تطابق مكوناته،‏ إذ لابد أن يتوافق السعر مع الربح،‏ وذلك بالأخذ بعين الاعتبار مسألة أساسية تتمثل في أن الأسعار التي سجلت وتسجل في بورصة القيم،‏ إنما هي نتيجة لانعكاس Anticipé للأرباح المستقبلية.‏ فالربح المستقبلي يوافق السعر الحالي الحديث،‏ والسعر في الماضي قد تكون القوائم المالية المنشورة هي التي انعكست فيه.‏ - ضرورة إيجاد مضاعف يعبر عن التناسب الحاصل في ما بين السعر والعائد،‏ مع الأخذ في الحسبان إمكانية النمو،‏ وذلك بمقارنة المضاعف المحسوب مع مضاعف معياري،‏ من خلال سلسلة زمنية لمضاعف الشركة ومقارنته مع متوسطها،‏ وكذلك إمكانية مقارنته مع متوسط موعة من الشركات التي تنتمي لنفس القطاع.‏ وذلك كله لإعطاء مضاعف يعبر عن النسبة الحقيقية بعيدا عن التأثيرات الظرفية.‏ كما يمكن الاستعانة بحساب مضاعف الربح النسبي PER Relatifs ‏،الذي (14) - يعتبر مضاعفا مرجعيا وتنطلق منه عدة نماذج تمكن من عمليات التنبؤ بالقيم المرتبطة بالسهم،‏ إذ يتم الوصول إلى قيمته بقسمة المضاعف للسهم المحسوب مع مضاعف الربح للسوق.‏ لابد على المحلل أن يدرك العلاقة القائمة بين المضاعف وبعض المؤشرات الهامة،‏ و المتمثلة في(‏P.Vernimmen,2002,P547‎ ‏(بتصرف)):‏ 1- معدل نمو الأرباح:‏ في حالة توقع نمو في الأرباح،‏ يكون مضاعف الربح مرتفع لأن المستثمرين سيقبلون على شراء الورقة المالية،‏ مما يؤدي إلى ارتفاع السعر،‏ بالمقارنة بالربح المستخرج من القوائم المالية المنشورة،‏ وبالتالي فعلى المحلل المالي أن يفهم بأن العلاقة بين مضاعف الربحPER الحالي ومعدل نمو الأرباح المتوقع هي علاقة طردية ؛ معدل الفائدة:‏ إذا كان معدل الفائدة المتوقع مرتفع،‏ سيؤدي بمضاعف الربح الحالي إلى الانخفاض،‏ ذلك لأن التوظيف وفق معدلات الفائدة يعتبر بديل استثماري،‏ ومادام أن المعدل يرتفع فمن شأنه أن يخفض الطلب على الأوراق -2 المالية،‏ مما يؤدي إلى انخفاض سعرها.‏ وبالتالي فالعلاقة بين مضاعف الربح PER وسعر الفائدة المتوقع هي علاقة عكسية.‏ عندما يكون الخطر المتوقع مرتفعا،‏ سيؤدي ذلك إلى انخفاض مضاعف الربح،‏ لأنه بارتفاع الخطر ترتفع علاوة الخطر،‏ مما تؤدي إلى ارتفاع معدل المردودية المطلوب،‏ ومن ثم انخفاض سعر الورقة المالية،‏ مع ثبات الربح المستقى من القوائم المالية.‏ وعليه فالعلاقة بين مضاعف الربح المتوقع هي علاقة عكسية.‏ PER والخطر 3- الخطر:‏ مما سبق،‏ على المحلل في حالة حسابه للمضاعف أو التعامل مع مضاعفات مقدمة من طرف بعض المصادر المتتبعة للسوق(‏ الصحف المتخصصة،‏ النشرات،‏ البيانات الماضية،...)،‏ أن يعرف ويحدد طبيعة مكونات المضاعف لكي تتيح له تحليل وقراءة سليمة،‏ وتساعده في التعامل مع القرارات التي تتخذ على إثرها بشكل صائب.‏ وفي الأخير،‏ وبعد الوصول إلى قيمة ملائمة لمضاعف الربح،‏ يصبح من السهل على المحلل المالي من إيجاد القيمة الحقيقية التي ينبغي أن يكون عليها السهم،‏ تبعا للربح المتوقع الذي استنتجه من سلسلة جمع وتحليل وتشخيص المعلومات والعوامل الأساسية التي تحكم السعر،‏ وذلك بضرب المضاعف بالربح المقدر،‏ وذلك على النحو الآتي:‏ V= PER* BPA حيث:‏ يمثل الربح للسهم الواحد المقدر،‏ حيث يتم الحصول عليه بقسمة الربح الإجمالي المقدر على عدد الأسهم العادية.‏ :BPA وما يلاحظ على هذا الشكل أنه يتم حساب قيمة الورقة المالية بدلالة التغيرات الحاصلة في الربح المستقبلي.‏ وعليه فإن مضاعف الربح PER نجده ليس بعيدا عن الفلسفة والأساس الذي يقوم عليه المنظور الخاص ‏(الاستحداث)‏ ، باعتباره أنه يقوم على فرضية أن قيمة السهم توافق رسملة الربح المتوقع وفق معدل معين ‏(المضاعف)،‏ وكذلك الحال لجميع الطرق المرتكزة على المنظور المقارن إذ أن الشكل السابق هو عبارة عن قاعدة ثلاثية تستهدف حساب القيمة الحقيقية عن طريق رسملة الربح المتوقع ، وذلك على النحو الآتي:‏ (L.Batsch, 1999,P341)Approche V= Vo/BPAo * BPA بمعنى : Approche actuarielle .comparatives (15) V ? __________ BPA Vo___________ BPAo ويهدف المستثمر أو المحلل المالي الذي ينوب عنه من وراء تقييم السهم المعين بواسطة مضاعف الربح إلى معرفة فرص تحقيق الأرباح بمعرفة إن كان السوق قد أخطأ في تقييمه للسهم سواء بأعلى أو أدنى من قيمته،‏ لاتخاذ القرارات المناسبة حسب ملكيته للورقة المالية من عدمها،‏ وذلك على النحو الآتي:‏ - إذا كان السهم مسعرا بأعلى من قيمته المحسوبة،‏ فإذا كان المستثمر يملك السهم فعليه التخلص منه،‏ أما من كان مضاربا 116
__________________________________________________ أهمية تقييم المؤسسات في اتخاذ قرارات الاستثمار المالي - فإنه يقوم ببيعه على المكشوف،‏ أم من كان يود شراءه،‏ فإنه يمتنع عن شرائه في هذه الفترة.‏ - إذا كان السهم مسعرا بأدنى من قيمته المحسوبة،‏ فإذا كان المستثمر يملك السهم فعليه الاحتفاظ به،‏ أما من كان مضاربا أو من يود شراءه بشكل عام،‏ فإنه يقرر شراءه.‏ في الأخير،‏ يلاحظ على نموذجي التقييم المستخدمين في الوقوف على القيمة التي يتم على إثرها اتخاذ القرار من طرف المستثمرين الماليين ما يلي:‏ أن كلا النموذجين يعملان على توقع قيمة الورقة المالية بدلالة تدفقاا المستقبلية،‏ إلا أننا نرى أن نموذج خصم التوزيعات هو الأنسب للوصول إلى القيمة الحقيقية منه من مضاعف الربح،‏ بالنظر لما يعرفه هذا الأخير من تعدد في مكوناته وتأثره بالتطبيقات المحاسبية مما قد يسبب أخطاء للمستثمرين الماليين عند اتخاذ قرارام.‏ ص.ص.‏ 119-107 - - بالمقابل نجد بأن مضاعف الربح يحمل بساطة في الحساب بالمقارنة بطريقة خصم التوزيعات مما يفسر انتشاره واستعماله الواسعين في الأوساط المهنية،‏ وبشكل عام في الأسواق المالية،‏ إذ يمتد استعماله إلى اختيار الاستثمار في ما بين الشركات والقطاعات وحتى الأمكنة المالية.كما نجده يستعمل في تقييم المؤسسات لأغراض التفاوض وفق منظور المقارنة،‏ ونجده من بين المؤشرات التي تكون جدول القيادة البورصية التي يتتبعها المستثمرون الماليون لمعرفة أداء البورصة.‏ ويمكن التغلب على السلبية التي تميزه عن طريق توحيد حساب مكوناته على المستوى المحلي،‏ كما على المستوى الدولي من خلال الهيئات المهنية كالمحللين الماليين.‏ مما سبق،‏ يتبين أن كلا النموذجين لهما مزايا وعيوب،‏ لذا فهما مهمين ويتيحان للمستثمر أو من ينوب عنه مرونة في اختيار أحدهما،‏ إذ يتم استعمال كل نموذج حسب الهدف والوضعية التي يكون عليها ومدى القدرة على توفر المعلومات التي تدخل في مكوناته،‏ بالإضافة لعامل الوقت . خلاصة:‏ من خلال استعراضنا لهذا الموضوع استنتجنا ما يلي:‏ يوجد أسلوبان شائعان في تحليل الأوراق المالية،‏ يصنفان جمهور المحللين الماليين،‏ وهما؛ التحليل الفني والأساسي.‏ وما يمكن ملاحظته هو أما يختلفان كثيرا من حيث فلسفة التحليل التي يقومان عليها.‏ إذ أن التحليل الأساسي يهدف إلى البحث عن القيمة الحقيقية للورقة المالية من خلال تحليل العوامل الأساسية التي تؤثر على تدفقها في المستقبل،‏ وبذلك نجده يوافق نظرية الاستثمار،‏ وباستعمال طرق التقييم نجده يعتمد على نظرية التقييم،‏ إذ يتبع أسلوبا منهجيا واضحا - - • .1 .2 • .1 .2 • وسليما،‏ وبذلك فهو يتميز بالطابع الأكاديمي-‏ المهني.‏ بينما نجد أن التحليل الفني يقوم على تحليل حركة أسعار الأوراق المالية انطلاقا من بيانات السوق الماضية،‏ لمحاولة اكتشاف نمط معين،‏ يتم على أساسه اختيار الوقت المناسب لاتخاذ القرار المناسب،‏ إذ يعتمد كثيرا على فكرة أن المستقبل هو امتداد للماضي،‏ دون الاعتماد على نظرية تحكمه،‏ وبالتالي نجده عملا مهنيا صرفا.‏ نجد أن مدخل التحليل الأساسي يتفق مع عملية التقييم،‏ إذ يقوم يتتبع مراحل التقييم المنهجية،‏ حيث ينطلق من تحديد الهدف والمتمثل في دعم وترشيد قرارات المستثمرين الماليين لتسيير محافظهم قصد تعظيم عوائدها و/أو تقليل المخاطر المرتبطة ا،‏ ثم يقوم بمرحلة تجميع المعلومات المرتبطة بالأوراق المالية،ليتم تشخيصها وتحليلها للوصول إلى مدخلات التقييم،‏ ثم في الأخير يقوم بتطبيق الطريقة التي تفضي إلى القيمة الحقيقية.‏ إذ ينطلق هذا المدخل في تحليله وتقييمه للأوراق المالية من المنظور الخاص Approcheكونه intrinsèque يقوم بتقييم الورقة المالية بدلالة عواملها الأساسية.‏ يتم في اية التحليل الأساسي إلى استعمال إحدى الطرق الموافقة لتقييم الأوراق المالية،‏ إذ يتم استعمال طريقة خصم التوزيعات أو مضاعف الربح PER للخروج بالقيمة الحقيقية الموافقة للمعلومات التي تم تحلليها.إذ تعتبر هذه القيمة مخرجا لنظام التقييم تفيد المستثمر المالي في اتخاذ القرار المناسب،‏ بمقارنة القيمة المحسوبة مع السعر المسجل في البورصة لحظة التقييم،‏ وبالنظر إلى ملكيته للورقة المالية من عدمها،‏ وذلك على النحو التالي:‏ إذا كانت القيمة الحقيقية ‏(المحسوبة)‏ أكبر من القيمة السوقية سيكون القرار المناسب هو:‏ إذا كان يملك الورقة المالية ضمن محفظته الاستثمارية،‏ فإنه يقرر الاحتفاظ ا؛ إذا كان لا يملك الورقة المالية،‏ فإنه يقرر أن يشتريها ‏(سواء للمضارب أو من يود شراءها بشكل عام)‏ وبذلك سيتم تحقيق أرباح إضافية عندما سترتفع القيمة السوقية.‏ إذا كانت القيمة الحقيقية أقل من القيمة السوقية سيكون القرار المناسب هو:‏ إذا كان يملك الورقة المالية،‏ ضمن محفظته الاستثمارية فإنه يقرر بيعها والتخلص منها تفاديا للخسارة المحتملة؛ إذا كان لا يملك الورقة المالية،‏ فإذا كان مضاربا فإنه يقوم ببيعها على المكشوف،‏ وبذلك سيحقق ربحا إضافيا،‏ أما من كان يود شراؤها فإنه يمتنع عن ذلك في هذه الفترة.‏ إذا كانت القيمة الحقيقية تساوي القيمة السوقية،‏ فهذا يعني عدم وجود أرباح غير عادية،‏ إذ تمثل هذه الحالة إحدى نتائج السوق الكفؤة،‏ مما لا يدع مجالا للمضاربة التي دف 117
Page 1 and 2:
05 2007 جملة الباحث REVUE
Page 4 and 5:
مجلة الباحث - دورية
Page 6:
2007 - - العدد 05 مجلة م
Page 9 and 10:
___________________________________
Page 11 and 12:
___________________________________
Page 13 and 14:
___________________________________
Page 15 and 16:
___________________________________
Page 17 and 18:
___________________________________
Page 19 and 20:
___________________________________
Page 21 and 22:
___________________________________
Page 23 and 24:
___________________________________
Page 25 and 26:
___________________________________
Page 27 and 28:
___________________________________
Page 29 and 30:
___________________________________
Page 31 and 32:
.IV _______________________________
Page 33 and 34:
-2 ________________________________
Page 35 and 36:
___________________________________
Page 37 and 38:
ص . ______________________________
Page 39 and 40:
___________________________________
Page 41 and 42:
___________________________________
Page 43 and 44:
___________________________________
Page 45 and 46:
___________________________________
Page 47 and 48:
___________________________________
Page 49 and 50:
___________________________________
Page 51 and 52:
___________________________________
Page 53 and 54:
___________________________________
Page 55 and 56:
___________________________________
Page 57 and 58:
___________________________________
Page 59 and 60:
___________________________________
Page 61 and 62: ___________________________________
Page 63 and 64: ___________________________________
Page 65 and 66: ___________________________________
Page 67 and 68: ___________________________________
Page 69 and 70: مجلة الباحث - عدد ____
Page 79 and 80: في"‏ مجلة الباحث - ع
Page 81 and 82: 93 83 2002 1990 2002 1990 6 1990 1
Page 83 and 84: 93 83 2002 1990 Cat = 45.11*t + 360
Page 85 and 86: 93 83 2002 1990 y = -0.5372*t 4 + 1
Page 87 and 88: 93 83 2002 1990 3 6 1 3،4،5 1،2
Page 89 and 90: 93 83 2002 1990 6 8 2 26/08/2003 ww
Page 91 and 92: 93 83 2002 1990 4 -44.0 -52.9 -90.0
Page 103 and 104: ___________________________________
Page 105 and 106: ___________________________________
Page 107 and 108: ___________________________________
Page 109 and 110: ___________________________________
Page 111: ___________________________________
Page 115 and 116: ___________________________________
Page 119 and 120: ر‎6‎ مجلة الباحث -
Page 141 and 142: ___________________________________
Page 143 and 144: ___________________________________
Page 145 and 146: ___________________________________
Page 147 and 148: ___________________________________
Page 149 and 150: ___________________________________
Page 151 and 152: ___________________________________
Page 153 and 154: ___________________________________
Page 155 and 156: ___________________________________
Page 157 and 158: ___________________________________
Page 159 and 160: ___________________________________
Page 161 and 162: ___________________________________
Page 163 and 164:
___________________________________
Page 165 and 166:
___________________________________
Page 167 and 168:
مجلة الباحث - عدد ____
Page 169 and 170:
Page 171 and 172:
Page 173 and 174:
Page 175 and 176:
_____________________________Les Im
Page 177 and 178:
_____________________________Les Im
Page 179:
_____________________________Les Im
show all

El-BAHITH REVIEW Number 05 _ University Of Ouargla Algeria

Create successful ePaper yourself

Delete template?

Save as template?