Download - Institut für Finanzmanagement - Universität Bern

Bewertung und Selektion von Start-ups
Entscheidkriterien und Bewertungsmöglichkeiten von Start-ups
Der Unternehmenswert bildet die Grundlage für Schritt 4 des Investitionsprozesses – das
Structuring – des Deals. In diesem Schritt werden der Preis der Investition und die weiteren
Vertragsbestimmungen festgelegt. Es ist wichtig, zwischen dem Preis einer Investition und
dem Unternehmenswert vor und nach einer Investition zu unterscheiden:
− Pre-money-Wert. Ziel einer Unternehmensbewertung ist die Bestimmung des Werts,
welchen die Unternehmer vor der Finanzierung geschaffen haben. In dieser Bewertung ist
das Kapital der anstehenden Finanzierungsrunde nicht berücksichtigt. Deshalb spricht man
vom Pre-money-Wert.
− Post-money-Wert. Der Pre-money-Wert addiert mit der Investitionssumme ergibt den
Post-money-Wert. Die Investitionssumme wird bestimmt, indem der Kapitalbedarf bis zum
Erreichen der nächsten Finanzierungsrunde geschätzt wird.
− Preis der Investition. Der Preis wird gemessen in Anteil Aktienkapital, das der Investor
für seine Investition erhält. Dieser Anteil lässt sich berechnen, indem die
Investitionssumme durch den Pre-money-Wert der Unternehmung dividiert wird [vgl. Frei
(1998), S. 12].
Je grösser der Preis und damit der abzutretende Aktienanteil sind, desto höher ist die
Verwässerung für die bestehenden Aktionäre. Das heisst, sie müssen mehr Kontrolle und
Einfluss abgeben und partizipieren weniger am zukünftigen Erfolg der Unternehmung.
Die Investoren haben das gegenteilige Anliegen. Je tiefer der Preis, desto grösser ist ihr
Aktienpaket. Damit ist auch der Anteil höher, den sie im Falle eines Exits (Trade sales,
Börsengang oder Ähnliches) erhalten. Eine tiefere Pre-Money-Bewertung erhöht also die
Rendite für die Investoren.
Die Unternehmensbewertung nimmt somit im Investitionsprozess einen sehr wichtigen
Stellenwert ein. Oft kommen die beiden Parteien bei ihrer Bewertung auf unterschiedliche
Werte. Es ist deshalb eine Verhandlungsfrage, auf welchen Wert man sich schliesslich einigt.
Besonders in frühen Finanzierungsphasen liegen die Vorstellungen oft weit auseinander und
eine einigermassen exakte Bewertung ist sehr aufwendig oder gar unmöglich. In diesen Fällen
müssen alternative Ansätze geprüft werde. Diese Ansätze bestehen meist aus bestimmten
Klauseln des Beteiligungsvertrages, welche die Bewertung und damit die Festsetzung des
Investitionspreises auf einen späteren Zeitpunkt (z. B. nächste Finanzierungsrunde)
verschieben oder Schutzmechanismen für den Investor oder die bisherigen Aktionäre
Lukas André 17