Download - Institut für Finanzmanagement - Universität Bern

Bewertung und Selektion von Start-ups
Auswertung
Ein signifikanter Einfluss der Branche kann bei der Ex-Post- / Pre-VC-Methode nachgewiesen
werden. Diese Methode wird durch Investoren aus der Life Science-Branche deutlich höher
bewertet (1.59). Mit einer Endnote von 3.42 wir diese Methode als bedingt wichtig bis
wichtig beurteilt. Im Wesentlichen gibt es zwei Voraussetzungen, die eine Anwendung der
Ex-Post- / Pre-VC-Valuation begünstigen. Erstens muss der Unternehmenswert schwierig bis
unmöglich zu bestimmen sein. Nur so macht es Sinn, die eigentliche Bewertung auf einen
späteren Zeitpunkt zu verschieben. Zweitens muss die Wahrscheinlichkeit gross sein, dass es
zu einer nächsten Finanzierungsrunde kommt. Diese Finanzierungsrunde wird benötigt, um
sich nachträglich auf den Unternehmenswert zu einigen. Beide Voraussetzungen sind bei Life
Science-Start-ups üblicherweise gegeben. Der Weg zu einem fertigen Produkt ist zum
Finanzierungszeitpunkt oft noch lang und ungewiss. Entsprechend ist die Einigung auf einen
Unternehmenswert schwierig und diese Aufgabe wird gerne auf später verschoben. Der hohe
Kapitalbedarf von Life Science-Unternehmen garantiert zudem, dass es zu weiteren
Finanzierungsrunden kommen wird.
Die Marktvergleichsmethoden sowie die Methoden basierend auf Cash Flows werden durch
die Life Science-Investoren leicht tiefer benotet. Im Gegensatz dazu wird die VC-Methode,
welche ausschliesslich den Exit-Zeitpunkt fokussiert, statistisch signifikant bevorzugt (1.38).
Ein Life Science-Produkt wird kaum vom Start-up auf den Markt gebracht. Es wird meist
vorher von einem Pharma-Konzern aufgekauft und damit ein Exit für die Investoren realisiert.
Kriterien, die den Markt betreffen, werden deshalb durch Life Science-Investoren leicht tiefer
benotet und dafür eher die VC-Methode verwendet.
6.3.4 Einfluss einer BWL-Ausbildung auf die Beurteilung der Bewertungsmethoden
Im einleitenden Teil des Fragebogens wurden die Teilnehmer gefragt, welche Ausbildung sie
absolviert haben. Dieser Abschnitt soll klären, ob Teilnehmer, die eine betriebswirtschaftliche
Ausbildung absolviert haben, andere Bewertungsmethoden anwenden als solche ohne
betriebswirtschaftlichen Hintergrund. Es kann die Hypothese aufgestellt werden, dass
Teilnehmer mit BWL-Hintergrund die anspruchsvollen Methoden höher bewerten als ihre
Kollegen mit naturwissenschaftlicher oder Ingenieur-Ausbildung.
In einem ersten Schritt werden die Teilnehmer in zwei Gruppen aufgeteilt. Jene Investoren,
die eine primäre Ausbildung (Fachhochschule oder Uni) oder eine sekundäre Ausbildung
(Executive MBA) mit Fokus BWL absolviert haben, werden der Gruppe „BWL“ (N=18)
Lukas André 54