Download - Institut für Finanzmanagement - Universität Bern

Bewertung und Selektion von Start-ups
Zusammenfassung, Diskussion und Ausblick
Das Bedürfnis scheint aber durchaus zu existieren, dass sich die Akademie vermehrt der
Bewertung von Jungunternehmen annimmt und neue Bewertungsmethoden entwickelt bzw.
bestehende anpasst.
Die Beherschung formaler Bewertungsmethoden alleine macht aber noch keinen guten
Investor aus. Ein guter Investor zeichnet sich durch seine Erfahrung aus. Er nutzt diese
implizit und hat ein „Bauchgefühl“ in welchem Bereich sich der Unternehmenswert eines
bestimmten Start-ups bewegen könnte. Der Anteil, den ein Investor von einem Start-up im
Gegenzug zu einer Kapitalinvestition erhält, ist nicht alleine von der Bewertung abhängig. Ein
Business Angel mag deshalb unter Umständen ebenso erfolgreich sein, wenn er den
Zeitaufwand für eine Bewertung beschränkt und dafür mehr Zeit für die Strukturierung des
Deals aufwendet. Venture Capital-Gesellschaften müssen ihre Investitionsentscheide
gegenüber ihren Kunden rechtfertigen. Sie kommen deshalb kaum um eine formelle
Bewertung herum, können jedoch die Erfahrungswerte als Richtwert vergleichend
hinzuziehen.
Die vorliegende empirische Studie beantwortet ausschliesslich die Frage, welche
Selektionskriterien und Bewertungsmethoden in der Praxis angewendet werden. In einem
nächsten Schritt wäre es nun interessant festzustellen, ob die Anwendung gewisser Methoden
zu einer durchschnittlich signifikant höheren Performance führt.
In einem ersten Schritt muss dafür ein objektives Mass für den Erfolg einer Investition
entwickelt werden. Dies ist mit gewissen Schwierigkeiten verbunden. Werden dazu Daten aus
öffentlichen Datenbanken verwendet, kommt es zu einem Sample Selection Bias, denn es ist
zu erwarten, dass nur die erfolgreicheren Start-ups zu einem Exit finden. Werden die
Investoren nach dem Erfolg ihrer Projekte befragt, besteht die Gefahr dass ausschliesslich
über die erfolgreichen Investments berichtet wird. Die weniger erfolgreichen werden schneller
wieder vergessen. Zudem ist es für einen Investor schwierig, ausserhalb von
Finanzierungsrunden einen Unternehmenswert zu nennen. Verschiedene Autoren wie
Dittmann, Maug und Kemper (2004) oder Cochrane (2005) haben erste Anstrengungen zur
Entwicklung eines Erfolgsmasses vorgenommen. Die Überprüfung der Validität und
Reliabilität dieser Erfolgsmasse hat aber noch nicht stattgefunden und wird mit
Schwierigkeiten verbunden sein. Trotzdem kann auf diesen Arbeiten aufgebaut werden.
Zweitens muss der Datensatz für umfangreichere Auswertungen erweitertet werden. Dies
kann erreicht werden, indem grosse Angel-Netzwerke wie Brains-to-Venture die Umfrage
Lukas André 64