Download - Institut für Finanzmanagement - Universität Bern

Bewertung und Selektion von Start-ups
Anhang
Free Cash Flows der zweiten Phase und damit der Fortführungswert bestimmt werden. Erst jetzt werden
mittels mikroökonomischen Überlegungen rückwirkend die Free Cash Flows für die erste Phase bestimmt.
Dabei werden verschiedene Szenarien entwickelt und diese mit Wahrscheinlichkeiten bewertet. Diese
Szenariowahrscheinlichkeiten enthalten das zusätzliche Risiko der jungen Unternehmung. Es kann
deshalb über den ganzen Prognosezeitraum der Diskontfaktor der moderaten Wachstumsphase
angewendet werden.
− Internal Rate of Return. Die Internal Rate of Return bestimmt nicht eigentlich den Wert einer
Unternehmung sondern die durchschnittliche jährliche Rendite. Dafür werden zuerst die Free Cash Flows
bestimmt. Anstelle der Schätzung eines Diskontfaktors mittels CAPM wird nun die durchschnittliche
Rendite bestimmt, bei der der Unternehmenswert (NPV) gleich Null ist. Liegt diese Rendite über der
verlangten Rendite, so lohnt sich eine Investition.
− Ertragswertmethode. Die Ertragswertmethode kann als Vorgänger zur DCF-Methode betrachtet werden.
Es wird angenommen, dass das Unternehmen eine konstante ewige Rente von Reingewinnen
erwirtschaftet.
Marktbasierte Ansätze
Marktvergleichsmethoden. Die Marktvergleichsmethoden versuchen mittels Vergleich von Kennzahlen
den Unternehmenswert von der Branche oder vergleichbaren Unternehmen abzuleiten. Dabei wird der
Wert der Unternehmung mittels Multiplikation einer Kennzahl mit einem marktüblichen Faktor bestimmt.
Klassische Multiples sind Value/Sales, Value/EBIT oder Price/Earnings. Für Unternehmungen aus der
Informationstechnologie haben sich zudem die Ratios Value/Customer oder Value/Employees
eingebürgert. In einem ersten Schritt muss der Multiplikator der Branche oder eines
Vergleichsunternehmens bestimmt werden. Anschliessend kann die eigene Kennzahl mit diesem Wert
multipliziert werden. Dies ergibt den Marktwert der Unternehmung.
− Vergleichbare Transaktionen. Ähnlich wie bei Marktvergleichsmethoden wird hier der Unternehmenswert
aufgrund eines Vergleichsunternehmens bestimmt. Es wird verglichen, wie viel für ein vergleichbares
Unternehmen in der Vergangenheit bezahlt wurde.
Andere Ansätze
− Ex-Post / Pre-VC Valuation. Bei diesem Ansatz handelt es sich nicht um eine eigentliche
Bewertungsmethode, denn die Vertragsparteien einigen sich darauf, dass der Unternehmenswert zum
Investitionszeitpunkt gar nicht festgelegt wird. Der Wert wird erst bei einer nächsten Investitionsrunde
bestimmt. Es wird vereinbart, dass die Investition zu den gleichen Bedingungen erfolgt wie die späterer
Investoren, jedoch mit einer Entschädigung für den frühen Zeitpunkt.
Lukas André 77