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Bewertung und Selektion von Start-ups Zusammenfassung, Diskussion und Ausblick Das Bedürfnis scheint aber durchaus zu existieren, dass sich die Akademie vermehrt der Bewertung von Jungunternehmen annimmt und neue Bewertungsmethoden entwickelt bzw. bestehende anpasst. Die Beherschung formaler Bewertungsmethoden alleine macht aber noch keinen guten Investor aus. Ein guter Investor zeichnet sich durch seine Erfahrung aus. Er nutzt diese implizit und hat ein „Bauchgefühl“ in welchem Bereich sich der Unternehmenswert eines bestimmten Start-ups bewegen könnte. Der Anteil, den ein Investor von einem Start-up im Gegenzug zu einer Kapitalinvestition erhält, ist nicht alleine von der Bewertung abhängig. Ein Business Angel mag deshalb unter Umständen ebenso erfolgreich sein, wenn er den Zeitaufwand für eine Bewertung beschränkt und dafür mehr Zeit für die Strukturierung des Deals aufwendet. Venture Capital-Gesellschaften müssen ihre Investitionsentscheide gegenüber ihren Kunden rechtfertigen. Sie kommen deshalb kaum um eine formelle Bewertung herum, können jedoch die Erfahrungswerte als Richtwert vergleichend hinzuziehen. Die vorliegende empirische Studie beantwortet ausschliesslich die Frage, welche Selektionskriterien und Bewertungsmethoden in der Praxis angewendet werden. In einem nächsten Schritt wäre es nun interessant festzustellen, ob die Anwendung gewisser Methoden zu einer durchschnittlich signifikant höheren Performance führt. In einem ersten Schritt muss dafür ein objektives Mass für den Erfolg einer Investition entwickelt werden. Dies ist mit gewissen Schwierigkeiten verbunden. Werden dazu Daten aus öffentlichen Datenbanken verwendet, kommt es zu einem Sample Selection Bias, denn es ist zu erwarten, dass nur die erfolgreicheren Start-ups zu einem Exit finden. Werden die Investoren nach dem Erfolg ihrer Projekte befragt, besteht die Gefahr dass ausschliesslich über die erfolgreichen Investments berichtet wird. Die weniger erfolgreichen werden schneller wieder vergessen. Zudem ist es für einen Investor schwierig, ausserhalb von Finanzierungsrunden einen Unternehmenswert zu nennen. Verschiedene Autoren wie Dittmann, Maug und Kemper (2004) oder Cochrane (2005) haben erste Anstrengungen zur Entwicklung eines Erfolgsmasses vorgenommen. Die Überprüfung der Validität und Reliabilität dieser Erfolgsmasse hat aber noch nicht stattgefunden und wird mit Schwierigkeiten verbunden sein. Trotzdem kann auf diesen Arbeiten aufgebaut werden. Zweitens muss der Datensatz für umfangreichere Auswertungen erweitertet werden. Dies kann erreicht werden, indem grosse Angel-Netzwerke wie Brains-to-Venture die Umfrage Lukas André 64
Bewertung und Selektion von Start-ups Zusammenfassung, Diskussion und Ausblick unterstützen würden. Da keine öffentliche Datenbank über Business Angel existiert, ist der Studien-Autor auf die Zusammenarbeit mit Angel-Netzwerken zur Erreichung möglichst aller aktiven Angel Investoren angewiesen. Lukas André 65
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