Download - Institut für Finanzmanagement - Universität Bern

Bewertung und Selektion von Start-ups
Executive Summary
hauptsächlich über das Management. Der Kategorie Management / Gesellschaft wird mit über
40% Gewichtung am meisten Beachtung geschenkt. Mit der Entwicklung des Unternehmens
verliert diese Kategorie an Bedeutung. In der Buy-out-Phase beträgt das Gewicht noch 22%.
Im Gegenzug werden die finanziellen Faktoren wichtiger. Der Anteil des Cash-out Potenzials
steigt von anfänglich 10% auf 31%. Die Kategorien Produkt / Technologie sowie Markt
werden konstant im Bereich zwischen 22% bis 26% bewertet.
Werden die einzelnen Entscheidkriterien im Detail betrachtet, so zeigen die Venture Capital-
Gesellschaften deutlich mehr Interesse an Kriterien, die direkt das finanzielle Potenzial des
Investments messen. Die Venture Capitalisten denken renditeorientierter. Die Kriterien
Möglichkeiten zum Exit, Marktgrösse und Wachstumspotenzial des Marktes werden deshalb
signifikant höher bewertet als durch die Business Angel.
Aber auch andere Faktoren sind relevant. Übereinstimmend werden von beiden
Investorentypen die Unique Selling Proposition, die Motivation des Managements sowie die
Persönlichkeit der Manager besonders hoch bewertet.
Unterschiede sind ebenfalls in der Anwendung von Bewertungsmethoden identifizierbar. Für
Business Angel hat die Anwendung von Bewertungsmethoden eine tiefere Bedeutung. Für sie
ist eine ausgewogene Aktionärsstruktur zwischen Investoren, Gründer und allenfalls
Mitarbeitern wichtiger als eine möglichst korrekte Bewertung. Sie verhandeln den
Investitionspreis deshalb eher aufgrund solcher Überlegungen. Bewertungsmethoden werden
deutlich weniger oft angewendet als bei VC-Gesellschaften (1.89-mal vs. 2.56-mal) und
erhalten auch deutlich tiefere Bewertungen.
Bevorzugt werden von beiden Investorentypen marktbasierte Ansätze (Vergleichbare
Transaktionen und Multiples). Es folgt die speziell für die Branche entwickelte VC-Methode.
Erst auf den weiteren Rängen folgen Cash Flow-basierte Ansätze wie die Discounted Cash
Flow-Methode.
Die als „Praktiker-Methoden von Business Angel“ vorgestellten Methoden sind in der
Schweiz kaum bekannt und erhalten grundsätzlich eine sehr tiefe Bewertung. Der Grund dafür
liegt in ihrer starren Struktur. Die Ansätze hinter den Methoden werden aber nicht
grundsätzlich abgelehnt. Denn ähnliche Überlegungen werden durch die Investoren
angewendet, wenn sie bei einer Bewertung nach „Bauchgefühl“ ihre implizite Erfahrung
hinzuziehen.
Lukas André
II