Download - Institut für Finanzmanagement - Universität Bern

Bewertung und Selektion von Start-ups
Entscheidkriterien und Bewertungsmöglichkeiten von Start-ups
− Internal Rate of Return. 15
− Ertragswertmethode. 16
− Reale Optionen. 17 Aus zwei Gründen können Investitionen in Hightech-Start-ups als
Reale Optionen betrachtet werden. Erstens erfolgen Investitionen in Start-ups oft in
mehreren Finanzierungsstufen. Eine Investition heute schafft die Möglichkeit, später
weiter zu investieren. Zu einem späteren Finanzierungszeitpunkt sind mehr Informationen
verfügbar und eine Entscheidung über eine Weiterführung der Investition kann exakter
getroffen werden. Zweitens wird das Kapital in Start-ups oft für Forschung und
Entwicklung verwendet. Das so aufgebaute Know-how kann zu zusätzlichen Cash Flows
führen, die heute schwierig bis unmöglich vorherzusagen sind. Diese Mehrwerte werden
bei der klassischen DCF-Methode nicht berücksichtigt. Abhilfe schafft die Bewertung
anhand der Optionspreismethode.
Reale Optionen bewerten nach der Theorie ein Start-up Unternehmen am genausten.
Die korrekte Anwendung ist jedoch sowohl schwierig wie aufwendig.
Marktbasierte Ansätze
− Marktvergleichsmethoden. 18
− Vergleichbare Transaktionen. Diese Methode ist eng verwandt mit den
Marktvergleichsmethoden. Der Unternehmenswert wird ebenfalls aufgrund eines
Vergleichsunternehmens bestimmt. Als Referenz werden Daten aus früheren
Transaktionen verwendet. Es wird verglichen, wie viel für ein vergleichbares Unternehmen
in der Vergangenheit bezahlt wurde. Die dafür nötigen Transaktionsdaten sind jedoch
selten öffentlich. Es existieren zwar verschiedene Datenbanken mit entsprechenden
Informationen, diese sind aber bei weitem nicht vollständig. Zudem sind die Daten
schlecht interpretierbar, weil nicht bekannt ist, ob spezifische Faktoren den Preis einer
bestimmten Transaktion beeinflusst haben. Hauptsächlich kann der Investor also nur auf
die Daten eigener Transaktionen und damit einen eher kleinen Datensatz zurückgreifen.
Die Methode ist im Vergleich zu den Marktvergleichsmethoden wesentlich
unstrukturierter.
− Praktikermethode. 19
15 Siehe z. B. Loderer, Jörg, Pichler, Roth und Zgraggen (2002), S. 203ff.
16 Siehe z. B. Loderer, Jörg, Pichler, Roth und Zgraggen (2002), S. 752ff.
17 Siehe z. B. Luehrmann (1998), Behr (2000), Jägle (1999) oder Seppä und Laamanen (2001).
18 Siehe z. B. Loderer, Jörg, Pichler, Roth und Zgraggen (2002), S. 800 ff. oder Fernández (2004).
Lukas André 19