Download - Institut für Finanzmanagement - Universität Bern

Bewertung und Selektion von Start-ups
Zusammenfassung, Diskussion und Ausblick
tätigen. Aufgrund des professionellen Umfelds waren die Venture Capitalisten in dieser Zeit
mit 15 Deals an ca. 5 Deals mehr beteiligt als die Privatinvestoren. Auch das Portfolio einer
VC-Gesellschaft (21.5 Investments) ist deutlich grösser als jenes eines Business Angel
(7 Investments). Darin zeigt sich neben der grösseren Erfahrung auch die grössere finanzielle
Potenz von Venture Capital-Gesellschaften. Sie investieren nämlich deutlich höhere Summen
in ein einzelnes Projekt. Während Business Angel kaum mehr als eine halbe Million Schweizer
Franken zur Verfügung stellen, kann es bei VC-Gesellschaften bis 10 Millionen sein.
In frühen Finanzierungsphasen selektieren die Investoren die Start-ups hauptsächlich
aufgrund der Beurteilung des Managements. In der Seed-Phase erhielt diese Kriteriengruppe
eine durchschnittliche Gewichtung von über 40%. Mit der Entwicklung des Unternehmens
verlieren die Kriterien rund um das Management an Bedeutung zugunsten des Cash-out-
Potenzials. Während die finanziellen Kriterien in der Seed-Phase nur eine Gewichtung von
10% erhielten, sind es zum Zeitpunkt des Buy-outs über 30%. Weitere Betrachtungsbereiche
in der Selektion sind das Produkt / die Technologie und der Markt. Die Gewichtung dieser
Kategorien bewegt sich zwischen 22% und 26%.
Werden die einzelnen Entscheidkriterien im Detail betrachtet, so sind bei beiden
Investorengruppen die Kriterien „Unique Selling Proposition“, „Motivation des
Managements“ und „Persönlichkeit der Manager“ in den obersten Rängen zu finden. Venture
Capital-Gesellschaften zeigen zusätzlich deutlich mehr Interesse an Kriterien, die direkt das
finanzielle Potential des Investments messen. Dazu gehören „Möglichkeiten zum Exit“ oder
auch die Markgrösse und das „Wachstumspotenzial des Marktes“.
Im Bereich der Unternehmensbewertung vertrauen beide Investorentypen am meisten auf
marktbasierte Bewertungsansätze wie vergleichbare Transaktionen und Multiples gefolgt von
der VC-Methode. Erst auf den weiteren Rängen folgen Cash Flow-basierte Ansätze.
Unterschiede zeigen sich aber in der Anwendung von Bewertungsmethoden. Im
Vergleich zu Venture Capital-Gesellschaften schenken die Business Angel den
Bewertungsmethoden deutlich weniger Aufmerksamkeit. Sie verteilten wesentlich tiefere
Noten und verwenden weniger Methode. Dagegen betonen Business Angel, dass für sie eine
ausgewogene Aktionärsstruktur wichtiger erachten als eine möglichst korrekte Bewertung.
Sie stimmten einer entsprechenden Aussage weit mehr zu als die Venture Capitalisten.
Auch die Professionalität der Anwendung von Bewertungsmethoden ist unterschiedlich.
Die klassischen Multiples Value/Sales, Value/EBIT und P/E werden nur von rund der Hälfte
Lukas André 62