Download - Institut für Finanzmanagement - Universität Bern

Bewertung und Selektion von Start-ups
Anhang
− Venture Capital Methode. 2 Bei dieser Methode konzentriert sich der Investor auf jenen Zeitpunkt, an dem
sich seine Investition auszahlen soll, den Exit-Zeitpunkt. Mittels Marktvergleichsmethoden, DCF-Ansatz
oder einem Durchschnitt davon wird der Unternehmenswert zu einem möglichen Exit-Zeitpunkt geschätzt.
Dieser Wert wird mit einer angezielten Internal Rate of Return auf heute diskontiert.
− Reale Optionen. 3 Aus zwei Gründen können Investitionen in Start-ups als Reale Optionen betrachtet
werden. Erstens erfolgen Investitionen in Start-ups oft in mehreren Finanzierungsstufen. Eine Investition
heute schafft die Möglichkeit später weiter zu investieren. Zu einem späteren Finanzierungszeitpunkt sind
mehr Informationen verfügbar und eine Entscheidung über eine Weiterführung der Investition kann
genauer getroffen werden. Zweitens wird das Kapital in Start-ups oft für Forschung und Entwicklung
verwendet. Das so aufgebaute Know-how kann zu zusätzlichen Cash Flows führen, die heute schwierig bis
unmöglich sind vorherzusagen. Diese Mehrwerte werden bei der klassischen DCF-Methode nicht
berücksichtigt. Abhilfe schaffen Reale Optionen. Über Binomiale Bäume oder das Black- Scholes-Modell
werden solche Handlungsspielräume kapitalisiert.
Neben diesen eher traditionellen Methoden existiert eine ganze Reihe von Praktikermethoden. 4 Diese sind oft
nach einem Business Angel benannt und schnell und einfach anwendbar. Sie haben jedoch keine theoretische
Grundlage und wurden nie empirisch überprüft.
Praktiker-Methoden von Business Angels
− Berkus Methode. Ein Start-up hat gemäss der Berkus Methode einen Wert zwischen einem und sechs
Millionen Dollar. Gestartet wird mit 200’000$. Je nachdem ob es sich um eine gute Idee handelt, bereits ein
Prototyp existiert, der Verwaltungsrat mit erfahrenen Personen besetzt ist oder bereits erste Kunden
existieren, werden jeweils eine Million US Dollar hinzuaddiert. Für ein qualitativ hochwertiges Management-
Team kommen ein bis zwei Millionen US Dollar dazu.
− Rule of thirds. Auf eine konkrete Bewertung wird verzichtet. Dafür wird vereinbart, dass je ein Drittel der
Unternehmung den Gründern, dem Management und den Investoren gehören soll. Die Investition
entspricht also einem Drittel des Unternehmenswerts.
− Preisspannen-Methode. Die Bewertung eines vielversprechenden Start-ups sollte in einer vernünftigen
Preisspanne von rund zwei bis fünf Millionen US Dollar liegen. Liegt der Preis tiefer, hat das Unternehmen
2 Siehe z.B. Frei, P., 2006. Assessment and Valuation of high growth companies. Haupt Verlag, Bern.
3 Siehe z.B. Jägle, A.J., 1999. Shareholder value, real options, and innovation in technology-intensive companies.
R&D Management, 29, 271-287.
4 Siehe z.B. Amis, D., Stevenson, H., Von Lichtenstein H., 2003. Winning Angels - Mentoren im Netzwerk des
Erfolgs. Sieben Bausteine für ein erfolgreiches Risiko-Investment. Signum Wirtschaftsverlag, Wien
Lukas André 78