Download - Institut für Finanzmanagement - Universität Bern

Bewertung und Selektion von Start-ups
Entscheidkriterien und Bewertungsmöglichkeiten von Start-ups
vollbeschäftigten Mitarbeiter mit einer Million Euro bewertet. Eine Unternehmung mit
15 Mitarbeitern, darunter 5 kompetente Manager hat mit dieser Methode demnach einen
Wert von 15 Millionen Euro.
− Morbitzer-Methode. Ähnlich wie bei der Berkus-Methode wird der Unternehmenswert
aufgrund verschiedener Kriterien zusammenaddiert. Eine gute Geschäftsidee wird mit
500'000 Euro bewertet, eine starkes Management-Team mit bis zu einer Million Euro. Ein
Prototyp oder ein Proof of Concept ergibt einen Wert von 500'000 Euro, ebenso ein
erfahrener Verwaltungsrat mit bekannten Investoren. Diese Bewertungen zusammenaddiert
ergeben einen Unternehmenswert von maximal 2.5 Millionen Euro.
Ein Business Angel bringt aber oft nicht nur Kapital in ein Unternehmen ein, sondern
auch sein Know-how und sein Netzwerk. Die Morbitzer-Methode zieht deshalb vom
berechneten Unternehmenswert zwischen einer halben und einer Million Euro für den
Mehrwert ab, der vom Business Angel eingebracht wird.
Ebenso wie die anderen Praktiker-Methoden ist auch diese Daumenregel durch die
Erfahrung eines einzelnen Business Angel (Dr. Holger Morbitzer) entstanden. Die
Methode mag zwar in einzelnen Fällen zu einer korrekten Bewertung führen, in welchen
Fällen dies zutrifft, ist ex ante jedoch schwer zu bestimmen.
Verwandte vertragliche Aspekte und sonstige Ansätze
− Ex-Post- / Pre-VC-Valuation. Besonders zu frühen Investitionszeitpunkten ist eine
zuverlässige Bestimmung des Unternehmenswerts sehr schwierig. Deshalb einigen sich bei
diesem Ansatz die Vertragsparteien darauf, dass der Unternehmenswert zum
Investitionszeitpunkt gar nicht festgelegt wird. Der Wert wird erst bei einer nächsten
Investitionsrunde bestimmt. Es wird vereinbart, dass die Investition zu den gleichen
Bedingungen erfolgt wie die späterer Investoren, jedoch mit einer zusätzlichen Prämie für
den frühen Einstieg. Eine mögliche Umsetzung dieses Ansatzes kann über Wandelanleihen
erfolgen.
Ein anderer Ansatz setzt Optionen ein. Es wird eine Bewertung festgelegt, die
tendenziell eher zu tief oder zu hoch ist. Bei einer hohen Valuation erhalten die Investoren
Call-Optionen auf einen Teil der Aktien der Gründer. Umgekehrt erhalten bei einer eher
tiefen Bewertung die Gründer Optionen auf Anteile der Investoren. Ausübungszeitpunkt ist
die nächste Finanzierungsrunde. Damit können die Parteien ihren Anteil zu günstigen
Konditionen anpassen, falls die festgelegte Bewertung nicht eintrifft.
Lukas André 21