Download - Institut für Finanzmanagement - Universität Bern

Bewertung und Selektion von Start-ups
Auswertung
VC-Gesellschaften und Business Angel haben übereinstimmend die marktbasierten Ansätze
an die erste Stelle gewählt. Rang 1 belegt der Vergleich mit ähnlichen Transaktionen gefolgt
vom Vergleich mit ähnlichen Unternehmen. In der absoluten Benotung dieser beiden
Methoden unterscheiden sich die Investorengruppen jedoch signifikant. Vergleichbare
Transaktionen werden durch die Business Angel mit 3.60 fast einen Punkt tiefer bewertet als
durch die Venture Capital-Gesellschaften (4.55). Das gleiche Bild zeigt sich bei
Marktvergleichsmethoden. Mit 3.56 ist die Punktzahl bei Business Angel um 0.94 tiefer als
die Note von 4.50 der VC-Gesellschaften.
Auf Platz 3 folgt die VC-Methode mit einer Bewertung von 4.17 (Venture Capital-
Gesellschaften) respektive 2.92 (Business Angel). Die Differenz von 1.25 ist wiederum
statistisch signifikant.
Ebenfalls signifikant höher wurden bei den Venture Capital-Gesellschaften die beiden Cash-
Flow-basierten Ansätze „Internal Rate of Return“ (3.33, Rang 4) und „Discounted Cash
Flow-Methode“ (3.22, Rang 5) bewertet. Bei den Business Angel belegen diese Methoden nur
Rang 6 („Internal Rate of Return“, Wert 2.85) und 7 (Discounted Cash Flow-Methode,
Wert 2.83).
In den vordersten Rängen spielt zudem die Ex-Post- / Pre-VC-Valuation eine Rolle. Sie belegt
mit 2.86 bei den Business Angel den Platz 5, bei den VC-Gesellschaften mit 3.33 Rang 6. Die
restlichen Methoden folgen etwas abgeschlagen auf den weiteren Rängen.
Wichtiger für Business Angels als für Venture Capitalisten sind nur die Ertragswertmethode
sowie die Praktikermethoden von Business Angel (wie Rule of thirds, Berkus-Methode,
Meier-Methode oder Morbitzer-Methode). Mit einer durchschnittlichen Bewertung von 1.93
wurden die Praktikermethoden aber selbst von den Business Angel als „weniger wichtig“
beurteilt. Das Problem dieser Methoden scheint zu sein, dass sie eine zu starke Vereinfachung
vornehmen. Sie sind in der Struktur kaum anpassbar und gehen zu wenig auf die
Individualität eines einzelnen Start-ups ein. Damit sind sie in den seltensten Fällen
anwendbar. Als die Interviewpartner gefragt wurden, wie sie denn nach Gefühl (ohne
Bewertungsmethoden) ein Unternehmen bewerten, wurden jedoch viele ähnliche Ansätze
genannt. Die Investoren, insbesondere Business Angel, verwenden also durchaus verwandte
Ansätze. Dabei kommen aber sehr viele implizite Erfahrungswerte zum Zug. Solche
impliziten Erfahrungswerte lassen sich nicht in eine „Bewertungsmethode“ abstrahieren.
Deshalb schlägt der Versuch, eine solche allgemein gültige Methode zu entwickeln, auch fehl.
Lukas André 51