Download - Institut für Finanzmanagement - Universität Bern

Bewertung und Selektion von Start-ups
Auswertung
Discounted Cash Flow Methode
Zu der Discounted Cash Flow-Methode wurde eine offene Frage gestellt, wie der
Diskontfaktor bestimmt wird. Die Antworten können in drei Gruppen zusammengefasst
werden. Aufgrund der sehr niedrigen Antwortrate (entweder weil DCF nicht angewendet wird
oder keine Angaben dazu gemacht werden konnten) wird darauf verzichtet, Business Angel
und VC-Gesellschaften zu unterscheiden.
Eine leichte Mehrheit von 5 der 12 antwortenden Teilnehmern hat angegeben, den
Diskontsatz dem jeweiligen Risiko anzupassen, ohne jedoch weitere Angaben zum konkreten
Vorgehen zu geben. Es wird angenommen, dass diese Risikoanpassung aufgrund von
Erfahrungswerten vorgenommen wird. Vier Teilnehmer haben angegeben, einen konstanten
Diskontfaktor anzuwenden. Dieser beläuft sich auf 25% bis 50%. Nur drei Teilnehmer haben
geantwortet, dass Sie CAPM einsetzen. Wie dabei das notwendige Beta geschätzt wird, bleibt
aber unklar.
Sensitivitätsanalysen
Zur Bewertung von Unternehmen müssen viele Annahmen getroffen werden. Dies ist oft
schwierig und mit Unsicherheiten verbunden. Ein einzelner berechneter Unternehmenswert
täuscht eine falsche Genauigkeit vor. Aus diesem Grund wird oft nicht ein einzelner Wert,
sondern ein Wertebereich angegeben. Dafür wird untersucht, wie sich der Unternehmenswert
verändert, wenn gewisse Annahmen variiert werden. Es gibt zwei wesentliche Ansätze für die
Durchführung solcher Sensitivitätsanalysen. Bei der Szenariotechnik werden verschiedene
Szenarien bestimmt, meist ein Base-, Best- und Worst-Case-Szenario. Diese diskreten
Szenarien werden einzeln durchgerechnet und ergeben eine mögliche Spannweite des
Unternehmenswerts.
Bei einer Monte-Carlo-Simulation wird für jede einzelne unsichere Annahme eine
Wahrscheinlichkeitsverteilung hinterlegt. Anschliessend werden mit einem Computer-
Programm der Unternehmenswert einige tausend Mal berechnet und dabei die Annahmen
aufgrund der Wahrscheinlichkeitsverteilung zufällig bestimmt. Das Ergebnis jedes
Durchgangs wird notiert. Dies ergibt eine Wahrscheinlichkeitsverteilung des
Unternehmenswerts.
Während Business Angel nur zu 64% die Szenario-Technik einsetzten, gehört diese bei
Venture Capitalisten zum Standard (92%). Monte-Carlo-Simulationen werden von allen
Investoren eher als zu kompliziert eingestuft und deshalb wenig eingesetzt. Nur zwei
Lukas André 59