Jahresgutachten 1998/99 - Sachverständigenrat zur Begutachtung ...

Drucksache 14/73 Deutscher Bundestag – 14. Wahlperiode
Für die spekulative Aufblähung in Japan gab der Abschluß
des Plaza-Währungsakkords im September 1985 den Anstoß.
Damals beschlossen die Finanzminister und Notenbankchefs
der fünf führenden Industrienationen (G-5), den US-Dollar
gegenüber den anderen Währungen, vor allem aber gegenüber
dem Yen, drastisch abzuwerten. Ziel war es, die chronischen
Handelsbilanzüberschüsse Japans insbesondere gegenüber
den Vereinigten Staaten abzubauen. Im Zuge der
scharfen und schnellen Aufwertung der japanischen Währung
(von 263 Yen je US-Dollar im Februar 1985 auf 121 Yen je
US-Dollar im Januar 1987) kam es zu rezessiven Erscheinungen,
da sich Japans exportabhängige Wirtschaft nicht
entsprechend rasch anpassen konnte. Daraufhin setzte eine
expansive Wirtschaftspolitik ein: Von Januar 1986 bis Februar
1987 wurde der Diskontsatz von 5 % auf 2,5 % gesenkt,
im Mai 1987 ein Konjunkturprogramm verabschiedet.
Bei ersten Überhitzungserscheinungen wurde allerdings
aufgrund des weltweiten Einbruchs an den Börsen am
19. Oktober 1987 eine frühzeitige Wende in der Zinspolitik
unterlassen. Mithin kam es Ende der achtziger Jahre zu
einem enormen Geldüberhang, der jedoch nicht zu einem
allgemeinen Preisniveauanstieg führte, sondern lediglich eine
Aufblähung der Preise auf den Märkten für Sachwerte (Aktien,
Grundstücke, Immobilien) nach sich zog. An der Aktienbörse
von Tokio schnellte der Nikkei-Index bis zum Jahresende
1989 auf fast 39 000 Punkte empor. In diesem Zeitraum
stiegen die Bodenpreise in den sechs größten japanischen
Städten jahresdurchschnittlich um 21 vH. Daß es sich am
Aktienmarkt zu einem gutem Teil um einen spekulativen
Tabelle 8
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Wirtschaftsdaten für Japan
Boom handelte, wird beim Blick auf das Kurs-Gewinn-
Verhältnis mit Werten zwischen 60 und 70 am Ende der achtziger
Jahre deutlich. Denn die implizite Rendite aus Aktienbesitz
(der Kehrwert des Kurs-Gewinn-Verhältnisses) lag bei
nur etwa 1,5 vH und damit deutlich unter der alternativen
Verzinsung am Kapitalmarkt. Der Boom fand, nachdem die
Notenbank zwischen Mai 1989 und August 1990 den Diskontsatz
auf 6 % erhöht hatte, ein drastisches Ende. Im Jahre
1990 kam es zu einer Neubewertung auf den Aktienmärkten
und den Immobilienmärkten: So fiel der Nikkei-Index bis
Anfang Oktober 1990 auf rund 20 000 Punkte und halbierte
sich damit fast; der Tiefststand bei den Aktien war im August
1992 mit einem Indexwert von etwa 14 000 Punkten
erreicht; ähnlich markant waren die Einbußen bei den Bodenpreisen.
53. Die schwache wirtschaftliche Aktivität im Jahre
1998 spiegelte in besonderem Maße die Wirkungslosigkeit
von expansiver Geldpolitik und Finanzpolitik
zur Herbeiführung eines nachhaltigen konjunkturellen
Aufschwungs in Japan wider (Tabelle 8). Dies entspricht
der Unangemessenheit einer derartigen makroökonomischen
Wirtschaftspolitik, da dort kein rein
konjunktureller Nachfragemangel diagnostiziert werden
kann. Die Ursachen für die Schwäche liegen vielmehr
in drei gravierenden angebotsseitigen Mängeln: in Problemen
im Bankensektor, in einer unzureichenden De-
1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1)
Bruttoinlandsprodukt, real 2) ................. 5,2 3,8 1,0 0,3 0,7 1,4 4,1 0,8 –03½
Privater Verbrauch 2) ......................... 4,4 2,5 2,1 1,1 1,9 2,0 2,9 1,1 –02½
Staatsverbrauch 2) ............................. 1,5 2,0 2,0 2,3 2,4 3,3 1,5 –00,2 ½
Anlageinvestitionen 2) ....................... 8,6 3,4 –01,6 –02,0 –00,6 1,5 10,1 –03,7 –07½
Ausfuhr 2) ......................................... 6,9 5,2 4,9 1,4 4,5 5,4 3,4 10,9 –02½
Einfuhr 2) .......................................... 7,9 –03,1 –00,7 –00,3 8,8 14,2 11,5 –00,1 –08½
Leistungsbilanzsaldo 3) ......................... 1,5 2,0 3,0 3,1 2,8 2,1 1,4 2,3 3½
Verbraucherpreise 2) ............................. 3,1 3,3 1,6 1,2 0,8 –00,1 0,1 1,8 ½
Kurzfristiger Zinssatz (%) 4) .................. 7,7 7,4 4,5 3,0 2,2 1,2 0,6 0,6 ½
Langfristiger Zinssatz (%) 5) ................. 7,0 6,3 5,3 4,3 4,4 3,4 3,1 2,4 1½
Arbeitslosenquote (vH) 6) ...................... 2,1 2,1 2,2 2,5 2,9 3,1 3,4 3,4 4½
Beschäftigung 2)7) ................................. 2,0 1,9 1,1 0,2 0,0 0,1 0,5 1,1 –00½
Finanzierungssaldo des Staates 3) .......... 2,9 2,9 1,5 –01,6 –02,3 –03,6 –04,3 –03,3 –06½
Schuldenstand des Staates 3) .................. 62,6 59,3 61,1 64,8 70,7 77,8 81,0 87,4 99½
1) Eigene Schätzung aufgrund von Angaben internationaler und nationaler Institutionen.
2) Veränderung gegenüber dem Vorjahr in vH.
3) In Relation zum nominalen Bruttoinlandsprodukt in vH.
4) Für Dreimonatswechsel.
5) Für Staatsschuldpapiere mit einer Laufzeit von 10 Jahren und mehr.
6) Arbeitslose in vH der zivilen Erwerbspersonen.
7) Zivile Erwerbstätige.
Quelle: OECD