El-BAHITH REVIEW Number 03 _ University Of Ouargla Algeria

More documents

Recommendations

Info

____________________________________________________________________________________________________________________ مجلة الباحث - عدد 2004 / <strong>03</strong> ( 40 .( 41 ) ) : 37 تقدير العائد : في عالم اليوم يستحيل فيه التأكد من أي شي،‏ لا يستطيع المستثمرون مسبقا معرفة معدل العائد الذي سيذره الاستثمار،‏ و مع ذلك فإم يستطيعون صياغة توزيع احتمالي لمعدلات العائد المحتملة.‏ و يمكن أن يكون التوزيع الاحتمالي إما موضوعي أو ذاتي،‏ و يتم تشكيل التوزيع الاحتمالي الموضوعي عن طريق قياس البيانات التاريخية الموضوعية،‏ أما التوزيع الذاتي أو غير الموضوعي فيتم تشكيله عن طريق وضع تخمينات شفهية تم تخصيص احتمالاا لها،‏ فبالنسبة للعائد التاريخي للمحفظة يمكن حسابه من العلاقة تقدير المخاطرة:‏ لابد من إيجاد بديل كمي للمخاطرة حتى يمكن تحليلها،‏ و لكي ينجح هذا الدليل فلابد أن نقيس بطريقة مباشرة أو غير مباشرة،‏ فرصة تكبد الضرر أو التلف،‏ وهذا بالاعتماد على الاحتمالات المتوقعة لعائد الاستثمار في الأوراق المالية و مدى تباين واختلاف بين احتمالات معدلات العائد،‏ فكلما زادت درجة تباين هذه الاحتمالات و تشتتها عن المتوسط المرجع ارتفعت المخاطرة التي تتعرض لها المحفظة و هذا 38 ما تناولته نظرية المحفظة المالية.‏ (01) يظهر الشكل رقم توزيعين احتماليين لعوائد محفظية،‏ و يلاحظ أن توزيع المحفظة س أكثر تشتتا من المحفظة ص،‏ مما يعني أن خطرها أكبر من خطر المحفظة،‏ ومن أساسيات نظرية المحفظة أن الخطر الموجود في الأصل الواحد داخل المحفظة يختلف عن الخطر الموجود في نفس الأصل إذا احتفظ به منفردا و منعزلا عن أي محفظة استثمارات.‏ فيمكن للأصل أن يتضمن درجة عالية جدا من الخطر إذا احتفظ به منفردا بعكس الحال إذا دخل ضمن مجموعة من الأصول من 39 محفظة الاستثمارات.‏ " " نجد أن أسلوب ماركويتز يقضي بضرورة الاختيار الدقيق لعناصر المحفظة،‏ و ذلك بمراعاة درجة الارتباط معامل ) – الارتباط .( R لما كان معامل الارتباط حسبه موجبا أو سالبا أو معدوما،‏ يتراوح بين و 1، فلقد استنتج ماركويتز أنه كلما انخفض معامل الارتباط بين عوائد الاستثمارات الفردية انخفضت المخاطر التي يتعرض لها عائد المحفظة،‏ يضاف إلى ذلك أن هذا الأسلوب من التنويع قد ينجح ليس فقط في التخلص من المخاطر الخاصة بل و التخلص من المخاطر العامة المنتظمة ينبغي أن يكون معامل الارتباط بين الاستثمارات الفردية داخل المحفظة سالب بقدر الإمكان،‏ بحيث أن نجاح بعضهم يغطي فشل الآخر و تقل المخاطرة في المحفظة.‏ أن يتم اختيار الاستثمارات الفردية من ضمن مجموعة الاستثمارات الكفء التي تحقق عائدا أعلى من غيرها مع تساوي المخاطرة أو تحقيق مخاطرة أقل من غيرها مع تساوي العائد.‏ افترض ماركويتز أن هناك محفظة واحدة من جميع البدائل المتاحة للمسافة الأخرى هي الأفضل من حيث العائد بالقياس إلى المخاطرة،‏ وعليه فإذا تمت معرفة العائد المتوقع والمخاطرة المتوقعة للمحفظة يمكن للمستثمر أن يحدد المحفظة الأمثل أو 42 الأفضل.‏ المحفظة الاستثمارية الكفء بالنسبة للمستثمر:‏ بعد تحديد عائد و مخاطر كل محفظة،‏ لجأ ماركويتز إلى محاولة وضع قاعدة للاختيار بين مجموعة من المحافظ عن محفظة مثلى.‏ : ) ( الفرص الاستثمارية في المحافظ يرى ماركويتز أنه بمعرفة العائد و المخاطرة المتوقعين لكل محفظة،‏ يمكن ترتيب مجموع هذه المحافظ مثلا أ،‏ ب،‏ ج،‏ د التي تعطي مستويات معينة من العائد و المخاطرة و تحديد بعد ذلك الحد أو الوضع الأمثل للاستثمار بالمحفظة المالية.‏ فإذا افترضنا أننا ندرس عدد ن من الاستثمارات،‏ فإنه يمكن تكوين عدد لا ائي من المحافظ الاستثمارية،‏ و يكون لكل محفظة عائدا متوقعا م ‏(ع ف وخطر د ف)‏ وتظهر جميع المحافظ المحتملة والممكن تحققها في المنطقة المظللة من الشكل رقم بمعرفة مجموعة المحافظ المحتملة،‏ و التي يمكن تكوينها من الأصول المتاحة،‏ فما هي المحفظة التي يجب اختيارها ؟ الواقع أن الاختيار يتضمن اتخاذ قرارين ( " .(02) " : ) 43 - - عائد المحفظة القيمة السوقية للمحفظة في اية الفترة – القيمة السوقية المحفظة بداية الفترة تحديد مجموعة المحافظ الكفء.‏ الاختيار من بين هذه اموعة تلك المحفظة التي تحقق مصلحة المستثمر بأقصى درجة.‏ و تعرف المحفظة الكفء بأا تلك المحفظة التي توفر أقصى عائد متوقع لدرجة معينة من الخطر،‏ أو التي تحقق أقل درجة من الخطر في ظل مستوى معين من العائد المتوقع.‏ 1+ = القيمة السوقية للمحفظة في أول الفترة 44
________________________________________________________________________________________ المحفظة الاستثمارية – تكوينها ومخاطرها - ص.‏ ص.‏ - 37 48 - - - - - خلاصة : تعطي الأوراق المالية لصاحبها الحق في شراء سهم أو سند معين في خلال فترة محددة و بسعر مستقبلي،‏ أو تعطي له الحق في بيع سهم أو سند بسعر محدد و خلال فترة محددة،‏ و الهدف الأساسي لهذه الأوراق المالية هو المضاربة أو تقليل المخاطر من خلال تكوين محفظة مدروسة.‏ يقوم تكوين أي محفظة مالية على أساس تنويع محتوى أصولها من أسهم و سندات ويعتبر هذا التنويع أسلوبا لمواجهة المخاطرة التي تواجه هذا الاستثمار و تحقيق درجة معينة من العائد.‏ فمن المختصين من كان يرى أن مجرد زيادة عدد الأصول المكونة للمحفظة يضمن تحقيق عائد مرتفع درجة الارتباط بين عوائد الأصول المالية المكونة للمحفظة،‏ زيادة معها درجة المخاطرة التي تتعرض لها هذه الأخيرة،‏ و سمي هذا الأسلوب أسلوب التنويع الكفء).‏ و عن طريقه يتوصل المستثمر إلى تكوين محفظة مالية مثالية عند درجة معينة من المخاطرة ومستوى من العائد الذي يقبل به هذا المستثمر.‏ ) - و بعد معالجتنا لمحتوى نظرية هاري ماركويتز حول المحفظة المالية توصلنا إلى النتائج التالية : ترتبط أي ورقة مالية بعائد معين و بدرجة من المخاطرة يمكن تقديرها حسابيا.‏ إن عائد و مخاطرة أي محفظة يعكس عائد و مخاطرة مجموع الأصول المكونة لها.‏ عند اختيار المستثمر تنويع مكونات محفظته لابد أن يراعي في ذلك درجة الارتباط بين عوائد أصولها،‏ فكلما ارتفع الارتباط ارتفعت معه درجة المخاطر التي تتعرض لها المحفظة ككل.‏ وبالتالي عند اختيار الأوراق المالية المكونة للمحفظة لابد من مراعاة تنويع جهة الإصدار و بالتالي فشل أي ورقة لا يؤثر على الأصول الأخرى لا نجمع كل البيض في سلة واحدة .‏ فمثلا لا يجب شراء أصلا،‏ أو ورقتان تابعتان لقطاعات مترابطة في نشاطاا.‏ بعد تكوين مجموعة المحافظ المالية،‏ بالاعتماد على السياسة السابقة،‏ يختار كل مستثمر محفظته المثالية التي تحقق له عائده المنتظر و مستوى المخاطر التي يرضى بتحملها،‏ و تختلف المحفظة المثالية من مستثمر لأخر حسب طبيعته و في هذا قسم ماركويتز المستثمرين إلى طائفتان منهم من يقبل بتحمل درجة كبيرة من المخاطرة عند مستوى معين من العائد،‏ و منهم من يقبل بدرجة مخاطرة أقل،‏ فهو يخصص بعائد أقل مقابل مستوى معين من المخاطرة.‏ 45
Page 1 and 2: هتتن اجمللة بنشر اأ
Page 4 and 5: أسرة المجلة /
Page 6: 2005 الباحث - العدد - 03
Page 9 and 10: ___________________________________
Page 11 and 12: ___________________________________
Page 13 and 14: ___________________________________
Page 15 and 16: ___________________________________
Page 17 and 18: ___________________________________
Page 19 and 20: ___________________________________
Page 21 and 22: السياحة وأثرها في
Page 29 and 30: ___________________________________
Page 31 and 32: ___________________________________
Page 33 and 34: ___________________________________
Page 35 and 36: قطاع الفنادق في الج
Page 37 and 38: ___________________________________
Page 39 and 40: ___________________________________
Page 41 and 42: ___________________________________
Page 43: ___________________________________
Page 47 and 48: ص-‏ ____________________________
Page 49 and 50: ‏________________________________
Page 51 and 52: ‏________________________________
Page 53 and 54: ‏________________________________
Page 55 and 56: ‏________________________________
Page 57 and 58: ‏________________________________
Page 59 and 60: ___________________________________
Page 61 and 62: ___________________________________
Page 63 and 64: ___________________________________
Page 65 and 66: ‏____________________________ر__
Page 67 and 68: ‏____________________________ر__
Page 69 and 70: ‏____________________________ر__
Page 71 and 72: ‏____________________________ر__
Page 73 and 74: ‏____________________________ر__
Page 75 and 76: ‏____________________________ر__
Page 77 and 78: ‏____________________________ر__
Page 79 and 80: ةلمج ثحابلا ددع - 2004
Page 85 and 86: ___________________________________
Page 87 and 88: ___________________________________
Page 89 and 90: ___________________________________
Page 91 and 92: ___________________________________
Page 93 and 94: تقييم أداء المؤس
Page 95 and 96:
___________________________________
Page 97 and 98:
___________________________________
Page 99 and 100:
___________________________________
Page 101 and 102:
___________________________________
Page 103 and 104:
___________________________________
Page 105 and 106:
___________________________________
Page 107 and 108:
___________________________________
Page 109 and 110:
___________________________________
Page 111 and 112:
___________________________________
Page 113:
___________________________________
Page 116 and 117:
___________________________________
Page 118 and 119:
___________________________________
Page 120 and 121:
___________________________________
Page 122 and 123:
___________________________________
Page 124 and 125:
___________________________________
Page 126 and 127:
___________________________________
Page 128 and 129:
___________________________________
Page 130 and 131:
___________________________________
Page 132 and 133:
___________________________________
Page 134 and 135:
___________________________________
Page 136 and 137:
___________________________________
Page 138 and 139:
___________________________________
Page 140 and 141:
___________________________________
Page 142 and 143:
___________________________________
Page 144 and 145:
___________________________________
Page 146 and 147:
___________________________________
Page 148 and 149:
___________________________________
Page 150 and 151:
___________________________________
Page 152 and 153:
___________________________________
Page 154:
___________________________________
Page 157 and 158:
ص - ص -159 168 __________________
Page 159 and 160:
___________________________________
Page 161 and 162:
___________________________________
Page 163 and 164:
___________________________________
Page 165 and 166:
___________________________________
Page 167 and 168:
___________________________________
Page 169 and 170:
___________________________________
Page 171 and 172:
___________________________________
Page 173 and 174:
Gestion et Simulation - P-P : 17 -
Page 175 and 176:
Page 177 and 178:
Page 179 and 180:
Page 181 and 182:
Page 183 and 184:
___________________________________
Page 185 and 186:
___________________________________
Page 187 and 188:
___________________________________
Page 189 and 190:
___________________________________
Page 191 and 192:
___________________________________
Page 193 and 194:
___________________________________
Page 195:
___________________________________
show all

El-BAHITH REVIEW Number 03 _ University Of Ouargla Algeria

Create successful ePaper yourself

Delete template?

Save as template?